中國(guó)IPO市場(chǎng)詢價(jià)機(jī)制的有效性研究.pdf

1、以2001年1月1日到2009年12月31日間的709個(gè)IPO 公司樣本，本文研究了中國(guó)股票市場(chǎng)IPO 定價(jià)機(jī)制的效率。2001年到2004年，我國(guó)采用固定價(jià)格發(fā)行機(jī)制，其間共有300個(gè)IPO 樣本，占總樣本的42.31％。從2005年到2009年，共有409個(gè)IPO 采用詢價(jià)制這種新方式定價(jià)發(fā)行，占總樣本的57.69％。
　　 本文通過(guò)研究2001年到2009年的IPO 抑價(jià)水平來(lái)評(píng)估中國(guó)當(dāng)前IPO 定價(jià)機(jī)制的效率問(wèn)題。本文主

2、要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：1）詢價(jià)發(fā)行是否比固定價(jià)格發(fā)行更有效率？
　　 2）在中國(guó)為什么詢價(jià)制更有效率或缺乏效率。
　　 2001年到2009年整個(gè)樣本周期，IPO的平均抑價(jià)水平為108.87％。所有的實(shí)證結(jié)果表明詢價(jià)制并沒(méi)有如預(yù)期一樣降低抑價(jià)水平。詢價(jià)制引入后，中國(guó)IPO的平均抑價(jià)水平為116.95％，高于固定發(fā)行價(jià)格時(shí)期的平均抑價(jià)水平97.84％。
　　 在中國(guó)，詢價(jià)制缺乏效率的原因是：關(guān)于公司質(zhì)量和事前不確定性的信

3、息不對(duì)稱問(wèn)題以及投資者樂(lè)觀情緒等外部原因。更特別的是，本文發(fā)現(xiàn)：I)詢價(jià)制引入后，一些公司質(zhì)量的代理變量對(duì)于抑價(jià)程度的影響仍然較??；一些不確定性變量如發(fā)行市盈率（即發(fā)行價(jià)格與每股收益的比率）（PRIEPS）對(duì)于抑價(jià)程度的影響會(huì)更強(qiáng)。這意味著詢價(jià)制的信息透明度并沒(méi)有降低其它外部效應(yīng)。Ii)詢價(jià)機(jī)制中引入高質(zhì)量的承銷商，被視為“熱門發(fā)行”的信號(hào)，由于二級(jí)市場(chǎng)的投資者都在關(guān)注機(jī)構(gòu)的行動(dòng)，從而導(dǎo)致更高的抑價(jià)水平。然而詢價(jià)制采用后，高質(zhì)量的承銷商