我國多元化企業(yè)集團內(nèi)部資本市場效率的實證研究——來自上市公司的數(shù)據(jù)分析.pdf

1、20世紀中期，美國的聯(lián)合兼并浪潮造就了一批多元化的聯(lián)合大企業(yè)，這些聯(lián)合大企業(yè)內(nèi)部由于多元化形成了一個內(nèi)部資本市場，美國經(jīng)濟學家Williamson·Oliver·E稱之為M型組織。M型組織內(nèi)的內(nèi)部資本市場把企業(yè)集團內(nèi)部各條渠道的現(xiàn)金流量集中起來，投向高收益的領域。 我國多元化企業(yè)集團內(nèi)部資本市場資本配置是否有效是本文的研究內(nèi)容。本文在回顧了國內(nèi)外內(nèi)部資本市場效率相關(guān)文獻的基礎上，提出了檢驗內(nèi)部資本市場存在性和效率性的研究框架，并

2、從理論和實證上進行了論證。在理論上，本文借鑒了David·S·Scharfstein和Jeremy·C·Stein的雙層代理模型從代理角度對內(nèi)部資本市場效率問題進行了論證，即從我國多元化企業(yè)集團的各分部尋租和集團總部補償兩方面對內(nèi)部資本效率性進行了理論上的研究。 在實證研究上，本文建立了一個改進的Scharfstein模型并進行了樣本數(shù)據(jù)的收集和實證的檢驗，通過對擁有同一家母公司但分處于不同行業(yè)的上市子公司(涉及22個行業(yè)，共4

3、7家上市公司)進行實證，對我國內(nèi)部資本市場在資本配置方面是否有效率進行了檢驗。 實證結(jié)果表明，在大部分行業(yè)中，行業(yè)調(diào)整后的集團分部資本支出與投資機會呈明顯的負相關(guān)關(guān)系，即多元化企業(yè)集團分部對投資前景較差的分部投資更多，對投資前景較好的分部則投資不足，存在交叉補貼現(xiàn)象。然而，對于房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營行業(yè)，行業(yè)調(diào)整后的集團分部資本支出與投資機會呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，即對房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營行業(yè)投資偏多。多元化企業(yè)集團內(nèi)部各分部相對于專業(yè)化公司