企業(yè)集團內(nèi)部資本市場與投資效率研究.pdf

1、企業(yè)集團作為一種現(xiàn)代企業(yè)組織的發(fā)展形態(tài)，其發(fā)展速度之快，在經(jīng)濟生活中發(fā)揮的作用之大，是以往任何一種經(jīng)濟組織形式所不能比擬的。多個國家的經(jīng)驗證據(jù)表明，相對于獨立企業(yè)，企業(yè)集團普遍啟用了內(nèi)部資本市場以在各成員企業(yè)之間進行資源的分配 (Walker，2006)。我國政府從20世紀80年代開始，逐步出臺了一系列關(guān)于組建企業(yè)集團的政策。這些政策的出臺和實施有力的推動了我國企業(yè)集團的形成和發(fā)展。根據(jù)本文的研究統(tǒng)計我國上市公司中有60％以上的企業(yè)附屬

2、于企業(yè)集團,說明我國上市公司大部分都隸屬于企業(yè)集團，企業(yè)集團在我國的現(xiàn)代社會經(jīng)濟中發(fā)揮著強大的作用。在公司的財務(wù)決策中，投資決策是真正影響企業(yè)價值創(chuàng)造的重要決策，而我國的上市公司一直都是重融資輕投資（艾健明，2008），這就導致了我國企業(yè)投資效率的普遍低下。附屬于企業(yè)集團由于內(nèi)部資本市場的啟用，是否能夠帶來投資效率的提高，進而使企業(yè)價值得到提升，這些研究在國內(nèi)還相對較少。因此，研究企業(yè)集團的投資效率具有很強的理論意義和現(xiàn)實意義。

3、　　 本文第一章對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行了回顧，第二章對基本概念進行了界定，討論分析了相關(guān)理論并提出了本文的研究假設(shè)。第三章根據(jù)本文的研究目的對樣本的篩選和模型的建立進行了闡述。第四章運用我國滬深A股市場2004年至2008年的樣本，對研究假設(shè)進行了檢驗。得到了如下結(jié)論：通過對投資的價值效應(yīng)模型的檢驗發(fā)現(xiàn)，附屬于企業(yè)集團的上市公司其投資支出顯著的損害了企業(yè)的價值，尤其是國有性質(zhì)的企業(yè)集團成員，相對于其他企業(yè)，其投資的價值損害效應(yīng)更加嚴重。

4、附屬于企業(yè)集團降低了公司的投資效率，尤其是國有性質(zhì)的企業(yè)集團其投資效率最低。這可能是由于企業(yè)集團嚴重的代理問題及我國企業(yè)集團母公司天然的攝取動機所致。但回歸結(jié)果顯示，由于內(nèi)部資本市場的啟用企業(yè)集團相對于獨立企業(yè)面臨的融資約束較小。企業(yè)集團中多元化程度越高，其投資的價值損害效應(yīng)越明顯，企業(yè)集團的投資效率隨著多元化程度的提高而降低。兩權(quán)分離度越大時企業(yè)的超額價值越低，這一結(jié)論為企業(yè)集團的掏空功能假說提供了進一步的證據(jù)。
　　 由此，