大股東結構和公司風險承擔水平研究——基于滬深A股上市公司的實證分析.pdf

1、我國上市公司特殊的股權結構以及轉型經濟的大背景為研究多個大股東之間相互制衡的機制提供了良好契機。近年來國內外學者研究表明，資本市場上不僅存在一股獨大和股權高度分散兩種股權結構，而且還普遍存在著多個大股東并存的股權結構。然而現在國內就圍繞大股東結構和公司風險承擔的研究還較少，既然多個大股東并存的股權結構在上市公司中日趨常見，那么這種股權結構相對于一股獨大究竟會對公司風險承擔產生何種影響？
　　本文將檢驗不同類型的大股東結構對公司風險

2、承擔的影響，并以滬深A股上市公司2003年-2013年的股票周收益率的年化標準差作為公司總風險承擔的度量指標，以Fama-French三因子回歸模型的殘差標準差衡量公司非系統(tǒng)性風險承擔，進而進行實證檢驗。研究發(fā)現，除去第一大股東外，其余大股東的存在、數量及持股比例均與公司風險承擔水平正相關。相對應地，當公司只有一個獨立大股東時會降低風險承擔水平，而且隨著第一大股東的控制權和現金流權分離程度越大風險承擔水平越低。由于我國民營上市公司和國有

3、上市公司的治理機制存在較大差異，本文隨后在原有回歸模型的基礎上添加虛擬變量，分別定性和定量檢驗了國有上市公司和民營上市公司在大股東結構與風險承擔問題上的不同，實證結果顯示多個大股東的制衡作用在民營上市公司中更明顯。最后，為了驗證風險承擔對公司發(fā)展而言到底是好事還是壞事，本文檢驗了公司風險承擔水平與成長性之間的關系，并選取托賓 Q值作為衡量公司成長性的指標，證實了風險承擔和成長性之間的顯著正相關關系。為了排除宏觀經濟環(huán)境變化帶來的影響，本

4、文剔除了2008年的樣本值，并將剩余的樣本劃分為2003年-2007年、2009年-2013年兩個子樣本作穩(wěn)健性分析，其結論支持實證結果的可靠性。綜上，由實證分析可知，其余大股東的存在能夠對第一大股東形成權力制衡，改變原來一股獨大的權利不平衡狀況，并且其余大股東也有動機和能力去緩解公司資源被第一大股東轉移利用的現象，他們對管理層的監(jiān)督能有效減少第一大股東的私利獲取行為，進而提高公司風險承擔水平，這不僅保護了中小股東的利益，也有利于公司的