華海藥業(yè)股權激勵實施效果評價.pdf

1、從上世界六十年代開始，一些學者認為股權激勵是解決現(xiàn)代企業(yè)委托——代理問題的有效方式，是促成公司經(jīng)營者與股東形成利益共同的重要手段。美國的現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展改革經(jīng)驗表明，股權激勵制度在促進公司價值創(chuàng)造、推進經(jīng)濟增長等方面發(fā)揮了行之有效的作用，并在八十年代得到了迅速的發(fā)展。
　　我國證券市場起步較晚，探索用股權進行高管激勵的時間較晚。但近幾年，特別是2005年股權分置改革以來，我國實施股權激勵的政策環(huán)境已經(jīng)初步具備。2006年出臺的《上

2、市公司股權激勵管理辦法（試行）》和《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權激勵試行辦法》為進一步促進上市公司建立、健全激勵與約束機制提供了法律保障。目前，國資委企業(yè)分配局正研究制訂《國有控股上市公司實施股權激勵工作指引》，這將為國有控股股東依法履行股東職責、上市公司規(guī)范實施股權激勵制度提供切實可行的操作指引，有效防止了國企領導”臨退撈一筆”。
　　從我國企業(yè)股權激勵的實踐上來看，近年來也呈顯出迅速增長的局面。截至2011年5月27日，中

3、國滬、深A股已有257家上市公司公告了299次管理層股權激勵預案，其中78次已經(jīng)停止實施，126次正在實施中，8次已經(jīng)通過股東大會決議，另有87家公司的股權激勵方案處于董事會預案階段。醫(yī)藥行業(yè)是股權激勵的重點行業(yè)之一，5年多來共有19家醫(yī)藥類公司公告21次股權激勵方案，占A股全部股權激勵方案的7％，在所有行業(yè)中排名第五位。因此選擇合適的企業(yè)為代表進行系統(tǒng)的股權激勵案例分析，總結優(yōu)秀經(jīng)驗，進而在生物制藥業(yè)內(nèi)推廣，對推動行業(yè)發(fā)展和促進我國股

4、權激勵體制完善都有重大意義。
　　目前除雙鷺藥業(yè)以外，海南海藥、華神集團、華海藥業(yè)、海翔藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等11家公司開始實施股權激勵計劃。從股權激勵的方式看，主要是股票期權和限制性股票兩種。據(jù)招商證券統(tǒng)計，醫(yī)藥行業(yè)上市公司中大約75％采取了股票期權激勵，20％采取了限制性股票激勵，剩下的上市公司則選擇了其它激勵方式（主要是股票增值權）。由于生物制藥行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營具有研發(fā)投資大周期長和高風險的特征，并且對高素質(zhì)人才資源需求較大，所以一直

5、以來，從行業(yè)橫向比較看，醫(yī)藥板塊都相對積極。筆者分析認為，醫(yī)藥企業(yè)天生就具備適于股權激勵的特性。“醫(yī)藥企業(yè)對于高端人才有強大的需求，相關上市公司通過股權激勵這種長期激勵機制，方能更有效地吸引和留住高端人才。”
　　結合我國宏觀環(huán)境以及行業(yè)特殊性，生物制藥類上市公司是否應該實施股權激勵？實施股權激勵的效果如何？企業(yè)在實施股權激勵的過程中應注意哪些問題？政府應為股權激勵措施的實施創(chuàng)造怎樣的外部環(huán)境？這些都成為需要研究的重要課題。本文基

6、于委托代理理論、激勵理論和人力資本理論，采用規(guī)范分析和案例分析相結合的研究方法，探究生物制藥類上市公司股權激勵政策的績效效果，并總結股權激勵過程中好的做法和存在的問題，從而針對生物制藥類上市公司股權激勵問題提出建議，進而豐富和完善了股權激勵理論。
　　本文共分為五章，各章的內(nèi)容如下:
　　第一章導論。本章主要闡述了研究背景和研究意義、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及評價，研究思路、研究內(nèi)容和方法，以及研究創(chuàng)新和不足。
　　第二章相關理

7、論及我國股權激勵現(xiàn)狀。本章首先界定了論文中需要使用的相關概念，接著闡述了股權激勵的相關理論，包含委托代理理論、激勵理論和人力資本理論，隨后描述了我國股權激勵現(xiàn)狀。從全行業(yè)看目前我國股權激勵比起資本市場成熟的國家發(fā)展的還不完善，實施股權激勵的企業(yè)相對較少，激勵的比重也不大。但股權激勵已經(jīng)越來越引起人們的關注，我國的股權激勵目前正處于在探索發(fā)展階段。
　　第三章生物制藥類企業(yè)的股權激勵應用現(xiàn)狀。本章包括兩個部分:首先講述生物制藥類上市

8、公司股權激勵的天然要求——對創(chuàng)新的高要求、防止核心技術人員流失的要求以及對風險的防范要求，從而進一步立足于行業(yè)角度上看待、分析股權激勵的可行及必要性。
　　第四章是本文的主要分析部分:第一部分為雙鷺藥業(yè)的股權激勵情況。第二部分為雙鷺藥業(yè)的股權激勵方案分析，包括股權激勵模式分析、股權激勵對象和授予比例的分析、股權激勵股票來源分析股權激勵業(yè)績條件的分析。第五部分為雙鷺藥業(yè)股權激勵方案的實施效果分析，主要的邏輯框架是選取了規(guī)模和經(jīng)營方向

9、上與雙鷺藥業(yè)相似的企業(yè)（嘉應制藥、達安基因）和行業(yè)平局值進行指標分析，選用的指標不僅包括傳統(tǒng)財務指標分析，還創(chuàng)新性的將經(jīng)濟增加值納入分析要素，最后還在企業(yè)價值分析、分紅行為分析和財務舞弊行為分析等方面進行補充，支持得出的分析結論。
　　第五章研究結論和建議。本章根據(jù)案例分析得出五條結論:1.股權激勵能有效提升企業(yè)價值，為股東創(chuàng)造財富。2.激勵對象應為核心技術人員在內(nèi)高層管理者，適當放寬至中層管理者。3.從激勵方式來看，期權激勵優(yōu)于