供求視角下我國國債風(fēng)險研究.pdf

1、從國債誕生至今的幾百年中，國債已發(fā)展成為各國政府彌補財政赤字、克服市場失靈、調(diào)控金融市場、促進(jìn)投資消費相互轉(zhuǎn)化、平衡社會總供給總需求平衡的最有力的工具之一。2008年金融危機(jī)使得世界經(jīng)濟(jì)陷入了二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退，各國紛紛采取積極的財政政策，大舉國債以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。事實證明，我國積極的財政政策在應(yīng)對危機(jī)中起到了至關(guān)重要的作用，率先走向了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但同時我們也看到一些國家由于不合理地發(fā)行國債而陷入了主權(quán)債務(wù)危機(jī)之中，特別是90年代阿根廷

2、以及2008年“歐豬五國”的教訓(xùn)讓我們不得不重新審視中國國債的風(fēng)險。
　　 我國自1981年發(fā)行國債以來，為政府籌集了大量資金，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、資源配置、收入分配以及體制改革等方面發(fā)揮了重要作用。特別是在經(jīng)濟(jì)衰退時期更是在有效的刺激消費、帶動投資、拉動經(jīng)濟(jì)增長方面起到了具有決定性的作用。但是，我們也發(fā)現(xiàn)國債在拉動內(nèi)需的同時風(fēng)險也在逐漸的累積。從債務(wù)負(fù)擔(dān)率指標(biāo)來看，上一次亞洲金融風(fēng)暴前我國的國債負(fù)擔(dān)率(即國債余額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值

3、之比)不足10％，而到這次金融危機(jī)來臨時僅僅10年國債負(fù)擔(dān)率上升至近20％的水平，這些情況都值得我們進(jìn)行研究。
　　 反思為何會出現(xiàn)國債的信用風(fēng)險，即政府為何會發(fā)行超過其最高承債能力規(guī)模的國債?這個問題并沒有引起國內(nèi)外理論界的重視，本文認(rèn)為國債信用風(fēng)險的根源就在于國債的需求大于國債的供給，而政府發(fā)債的規(guī)模是根據(jù)國債的需求來確定的。本文以國債的“供”、“求”作為觀察視角，將國債風(fēng)險劃分為宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和國債信用風(fēng)險兩大類，分別對其進(jìn)

4、行預(yù)測，以判斷未來我國國債風(fēng)險。本文通過實證得出了一定規(guī)模下的國債對經(jīng)濟(jì)增長能夠起到積極的作用，即存在著國債的需求，并在假設(shè)政府短期內(nèi)理性的條件下，利用灰色系統(tǒng)GM(1，1)模型對其進(jìn)行預(yù)測。
　　 而對于國債的供給能力方面的研究，本文從非蓬齊博弈條件下的財政赤字可持續(xù)、國債發(fā)行可持續(xù)條件的數(shù)理分析入手，并利用VEC模型得出財政收支協(xié)整的彈性，并以此從趨勢上預(yù)測國債供給的最大能力。將其與結(jié)合國債的需求進(jìn)行對比分析，以對未來我國國

5、債風(fēng)險進(jìn)行了中短期的趨勢性預(yù)測。
　　 由于趨勢上的可持續(xù)并不意味著在每一個時點上都不會發(fā)生國債違約，面臨著經(jīng)濟(jì)周期和其他外部沖擊的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，我們則更需要能夠?qū)崟r調(diào)整和進(jìn)行預(yù)測的分析框架，國家資產(chǎn)負(fù)債表則是一個能夠較好的對未來財政收入、財政支出、國債發(fā)行等現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測的工具。因此，本文通過建立國家資產(chǎn)負(fù)債表，以及分析我國國家資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，對未來我國化解國債風(fēng)險的能力進(jìn)行簡要的分析，結(jié)果表明近年來我國國債的發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，已