財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資效率.pdf

1、Bushman and Smith，2001研究發(fā)現(xiàn)提高財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量可以有效地緩解資本市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問(wèn)題。隨后的研究進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，較高的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量可以有效地緩解“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”，激勵(lì)經(jīng)理層選擇更好的投資機(jī)會(huì)，從而有效地提高上市公司的投資效率。與此同時(shí)，一些研究發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)也是緩解“信息不對(duì)稱”問(wèn)題的有效工具。研究認(rèn)為，從借款人的角度來(lái)講，借款人可以通過(guò)償還短期貸款向貸款人傳遞出“高質(zhì)量”公司的信號(hào)，獲得之后較為優(yōu)惠的貸款

2、條件;從貸款人的角度來(lái)講，短期債務(wù)加強(qiáng)了貸款人對(duì)借款人經(jīng)理層的監(jiān)督和控制。Myers，1977的理論模型預(yù)測(cè)，短期債務(wù)的高度靈活性可以提高上市公司投資效率，尤其是對(duì)上市公司的過(guò)度投資的治理作用更為顯著，然而實(shí)證研究很少有證據(jù)支持這一理論預(yù)測(cè)。
　　與大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)相比，中國(guó)的股票市場(chǎng)僅僅發(fā)展了23年。早在2001年，中國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉將中國(guó)股票市場(chǎng)稱為“賭場(chǎng)”，充斥著各種投機(jī)者，“政府看得見(jiàn)的手”對(duì)國(guó)有企業(yè)的政策傾斜

3、，股票市場(chǎng)價(jià)值完全脫離了其基本價(jià)值面。1998年至2001年中國(guó)的股票市場(chǎng)充斥著投機(jī)、會(huì)計(jì)欺詐和股價(jià)操縱。2001年至2007年中國(guó)的資本市場(chǎng)改革逐步深化，實(shí)施了一系列法律法規(guī)，保護(hù)小股東利益、增加會(huì)計(jì)信息透明度、提高審計(jì)質(zhì)量，并引入QFII，這些管制措施提高了會(huì)計(jì)信息和審計(jì)質(zhì)量，中國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)成為了除銀行之外的企業(yè)另一個(gè)重要的融資通道。
　　本文寫(xiě)作的目的是，在中國(guó)信息披露相關(guān)法制并不十分健全的背景下，比較財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量和短期

4、債務(wù)對(duì)上市公司投資效率的治理機(jī)制的差異。Chen等(2011)實(shí)證研究了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)投資效率的影響，并且發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量影響發(fā)展中國(guó)家私人企業(yè)的投資效率?？梢灶A(yù)期，隨著中國(guó)股票市場(chǎng)信息披露制度的逐步健全，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的改善可以顯著提高上市公司的投資效率。而與美國(guó)和英國(guó)相對(duì)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)的資本市場(chǎng)投資者保護(hù)較弱，法制不健全，存在著較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題，而中國(guó)的銀行體系可以彌補(bǔ)資本市場(chǎng)的缺陷，通過(guò)短期債務(wù)發(fā)揮更強(qiáng)的公司治理作

5、用。因此，可以預(yù)期短期債務(wù)與投資效率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。除了分別研究財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與短期債務(wù)對(duì)投資效率的影響之外，本文進(jìn)一步的研究了這兩種治理機(jī)制的相互關(guān)系:財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)投資效率的影響，隨著債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的增加而增加抑或隨著債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的增加而減少。一方面，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的提高和短期債務(wù)可以相互補(bǔ)充提高上市公司投資效率。提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，降低信息不對(duì)稱，可以增強(qiáng)短期債務(wù)的公司治理作用，因此，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越短，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量

6、對(duì)投資效率的改善越明顯。另一方面，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量和短期債務(wù)相互替代提高上市公司效率。對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量較高的公司，貸款人可能較少采用短期債務(wù)的形式來(lái)監(jiān)督經(jīng)理層，因此，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量降低“信息不對(duì)稱”的作用，隨著債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的延長(zhǎng)而增加，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的縮短而減少。
　　與以往的研究保持一致，本文采用不同的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量代理變量:(1)McNichols和Stubben(2008)的“可操控收入”模型;(2) Kasznik(1999)的“可

7、操控應(yīng)計(jì)”模型;(3) Dechow和Dichev(2002)“應(yīng)計(jì)盈余質(zhì)量”模型。結(jié)果表明，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量可以減少上市公司的過(guò)度投資，而較短的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可以緩解過(guò)度投資和投資不足。研究結(jié)果表明，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)投資效率的改善作用，隨著債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的延長(zhǎng)而提高，表明財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與短期債務(wù)在降低信息不對(duì)稱和對(duì)經(jīng)理層監(jiān)督機(jī)制方面存在替代作用。
　　債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排是降低信息不對(duì)稱和監(jiān)督經(jīng)理層的重要手段，本文的貢獻(xiàn)在于實(shí)證驗(yàn)證了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)