市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資的關(guān)系研究.pdf

1、由于現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)過度投資問題比較嚴(yán)重，產(chǎn)生了很多弊端，損害了廣大股東的利益，影響到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。而負(fù)債與外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)都與過度投資有一定的相關(guān)性，本文將對(duì)三者關(guān)系進(jìn)行研究，主要研究目的有(1)、通過研究，驗(yàn)證負(fù)債的相機(jī)治理作用在，觀察不同期限的債務(wù)代理成本是否存在差異。公司沒有負(fù)債或負(fù)債很少時(shí)，公司的管理者為了個(gè)人利益可能存在利用自由現(xiàn)金流進(jìn)行過度投資的動(dòng)機(jī)，這樣管理者可以建立自己的企業(yè)帝國(guó)，增加權(quán)力，擴(kuò)大自己的影響力。而當(dāng)企業(yè)

2、存在負(fù)債時(shí)，負(fù)債需要還本付息，企業(yè)由于還本付息會(huì)使管理者的隨意投資行為受到限制，減少管理者的盲目投資行為，同時(shí)，當(dāng)管理者隨意投資時(shí)，如果投資失敗可能使企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，威脅到管理者個(gè)人的利益和名譽(yù)，因此負(fù)債的存在可以抑制管理者的過度投資行為，短期負(fù)債到期日短，對(duì)管理者還本付息的壓力更大一些，長(zhǎng)期負(fù)債可以稀釋未來盈余，減少管理者可以支配的未來現(xiàn)金流量。由于我國(guó)上市公司長(zhǎng)短期負(fù)債的比例不同，一般是短期負(fù)債遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期負(fù)債，本文研究我國(guó)非金融上

3、市公司債務(wù)期限對(duì)過度投資的影響來驗(yàn)證負(fù)債的相機(jī)治理作用，從而使企業(yè)找到緩解過度投資的方法。(2)、通過研究，識(shí)別市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)投資決策的影響。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分時(shí)，管理者如果不努力工作，很可能導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效變差，從而使企業(yè)面臨破產(chǎn)或被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分時(shí)，外部股東和債權(quán)人能夠獲得更多關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的信息，以此評(píng)價(jià)管理者的績(jī)效，減少了信息不對(duì)稱，監(jiān)督成本也少了，所以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越強(qiáng)，管理者受到的約束越多，會(huì)更加努力的工作，減少

4、過度投資行為，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以抑制過度投資。本文研究我國(guó)主板上市公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)其過度投資行為的影響識(shí)別外部環(huán)境市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)投資決策的影響，分析判斷我國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能否有效地影響企業(yè)的投資決策。
　　本文一共有七大組成部分:第一章導(dǎo)論，具體說明研究背景、研究目的、研究思路和預(yù)期貢獻(xiàn)。第二章文獻(xiàn)綜述，主要是負(fù)債、債務(wù)期限與過度投資的相關(guān)研究成果，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與過度投資的相關(guān)研究成果。第三章理論基礎(chǔ)，相關(guān)的理論基礎(chǔ)有:代理理論、信息不對(duì)稱理論、

5、負(fù)債的相機(jī)治理作用等。第四章理論分析和研究假設(shè)，理論分析具體闡述過度投資的特征，過度投資的弊端，影響過度投資的因素，有內(nèi)部公司治理因素和外部因素，內(nèi)部公司治理因素包括股權(quán)結(jié)構(gòu)，管理層等，外部因素有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。本文對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資的關(guān)系（是怎么導(dǎo)致過度投資的）和外部因素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與過度投資的關(guān)系（是怎么導(dǎo)致過度投資的）進(jìn)行分析，以公司治理因素的一些指標(biāo)作為控制變量，然后將負(fù)債和外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素相結(jié)合，分析外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度如何影響債務(wù)

6、期限結(jié)構(gòu)與過度投資的關(guān)系?；谙嚓P(guān)的理論分析，本文的主要觀點(diǎn)有(1)由于負(fù)債的相機(jī)治理作用，總負(fù)債與過度投資負(fù)相關(guān)，短期負(fù)債與過度投資顯著負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期負(fù)債與過度投資的關(guān)系可能正相關(guān)也可能負(fù)相關(guān)。(2)外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與過度投資水平負(fù)相關(guān)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越充分，企業(yè)的過度投資行為越少。(3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資的關(guān)系，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，短期負(fù)債對(duì)過度投資的抑制作用越強(qiáng)，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)過度投資的作用也會(huì)加強(qiáng)。
　　第五章為研究設(shè)計(jì)，主

7、要是研究變量設(shè)計(jì)與構(gòu)建研究模型。以過度投資為因變量，以債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為自變量，大股東占款和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的兩個(gè)重要指標(biāo)，大股東占款會(huì)減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，減少過度投資行為。由于國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)性質(zhì)不同，國(guó)有企業(yè)代理問題更嚴(yán)重一些，對(duì)企業(yè)管理層缺少有效的監(jiān)督，管理者進(jìn)行過度投資的機(jī)會(huì)比較多，所以國(guó)有企業(yè)過度投資現(xiàn)象更嚴(yán)重，產(chǎn)權(quán)與過度投資是相關(guān)的，管理費(fèi)用會(huì)減少企業(yè)自由現(xiàn)金流，但管理費(fèi)用高，說明管理層權(quán)力大，管理者

8、背離了股東的目標(biāo)，進(jìn)行過度投資的可能性也大。管理層持股比例也對(duì)過度投資有影響，管理層持股會(huì)增加管理層與股東利益的一致性，是對(duì)管理者的一種激勵(lì)措施，管理者努力工作對(duì)企業(yè)，對(duì)自己都有好處，所以也會(huì)減少過度投資行為?；诖?，本文決定選用大股東占款(ORECTA)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Property)、管理費(fèi)用率(ADM)、管理層持股比例(DIR)、行業(yè)虛擬變量(Industry)、年度虛擬變量(Year)作為控制變量。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，

9、選取我國(guó)A股上市公司2011到2014年的3059個(gè)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。將上市公司按照證監(jiān)會(huì)2001年的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，由于金融行業(yè)有一定的特殊性，本文對(duì)金融行業(yè)不予考慮，還有一些企業(yè)數(shù)據(jù)不完整的，也不予考慮，排除面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，數(shù)據(jù)下載分析用excel2010完成，數(shù)據(jù)編程用STATA來完成。
　　第六章實(shí)證研究，采用描述性分析、相關(guān)性分析和回歸分析。本文的實(shí)證研究分為以下幾步:一、建立Richardson(2006)投

10、資模型，進(jìn)行回歸分析得到殘差，將殘差大于零的企業(yè)作為有過度投資行為的企業(yè)，以大于零的殘差作為過度投資的替代變量;二、建立債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資的模型，分析回歸結(jié)果驗(yàn)證假設(shè)一，檢驗(yàn)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)能否抑制過度投資;三、建立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與過度投資的模型，分析回歸結(jié)果驗(yàn)證假設(shè)二，檢驗(yàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能否有效抑制過度投資;四、建立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)交叉項(xiàng)與過度投資的模型，分析回歸結(jié)果，驗(yàn)證假設(shè)三，觀察市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠?qū)鶆?wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資關(guān)系產(chǎn)生影響作用。<

11、br>　　第七章為研究結(jié)論與政策建議，主要是債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)過度投資方面的結(jié)論和建議。研究結(jié)果表明，(1)總負(fù)債與過度投資負(fù)相關(guān)，與預(yù)期相符，但不顯著，可能的原因在于總負(fù)債內(nèi)部各種不同期限的負(fù)債對(duì)過度投資的影響作用不同，短期負(fù)債與過度投資不顯著負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期負(fù)債與過度投資顯著正相關(guān)，說明短期負(fù)債可能抑制了管理層過度投資行為，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)企業(yè)的過度投資行為是一種促進(jìn)作用，短期負(fù)債在抑制過度投資方面的貢獻(xiàn)大，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)過度投資的

12、抑制沒有貢獻(xiàn)，可能原因在于我國(guó)企業(yè)短期負(fù)債比重較高，而且短期負(fù)債期限短，對(duì)企業(yè)還本付息的壓力要大一些，而長(zhǎng)期負(fù)債短期內(nèi)沒有還本的壓力，由于銀行預(yù)算軟約束現(xiàn)象，長(zhǎng)期負(fù)債可能反而加劇了過度投資。(2)我國(guó)上市公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與過度投資水平不顯著負(fù)相關(guān)。說明我國(guó)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還不不夠充分，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分的原因有，本文所選取的樣本是有局限的，上市公司有些是該行業(yè)的主導(dǎo)企業(yè)，收入要顯著高于一般沒上市的企業(yè)，所以用上市公司的收入代表行業(yè)平均收入水平

13、是有失偏頗的。由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來源于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位，很多上市公司都是該行業(yè)的壟斷企業(yè)，受到國(guó)家政策保護(hù)，而我國(guó)民營(yíng)企業(yè)雖然近年來不斷發(fā)展壯大，但是與國(guó)有企業(yè)相比還是弱了很多。而上市公司中國(guó)有企業(yè)比重很高。計(jì)算赫芬達(dá)爾指數(shù)時(shí)，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的收入是不穩(wěn)定的，受到很多因素干擾，存在極大或極小值是有可能的。這些都會(huì)影響到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)過度投資的抑制作用。(3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度可能影響了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資的關(guān)系。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越

14、大，赫芬達(dá)爾指數(shù)越小，通過交叉項(xiàng)的影響，短期負(fù)債對(duì)過度投資的抑制作用加強(qiáng)，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)過度投資的促進(jìn)作用加強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資的關(guān)系，與預(yù)期相符，但是影響不明顯，原因還是在于本文所選取的樣本是有局限的，上市公司有些是該行業(yè)的主導(dǎo)企業(yè)，收入要顯著高于一般沒上市的企業(yè)，所以用上市公司的收入代表行業(yè)平均收入水平是有失偏頗的。計(jì)算赫芬達(dá)爾指數(shù)時(shí)，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的收入是不穩(wěn)定的，受到很多因素干擾，存在極大或極小值是有可能的。本文的政

15、策建議有(1)企業(yè)應(yīng)選擇合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由于各個(gè)企業(yè)的實(shí)際情況不同，面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不同，長(zhǎng)短期負(fù)債對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響不同，所以企業(yè)應(yīng)注重結(jié)合實(shí)際，利用合適的杠桿水平，努力提高企業(yè)價(jià)值。(2)創(chuàng)造一個(gè)更加自由地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是影響企業(yè)績(jī)效的重要的外部環(huán)境，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有利于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，是落后的企業(yè)被淘汰出局，促進(jìn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以應(yīng)該發(fā)揮市場(chǎng)在抑制低效率投資方面的有效抑制作用

16、，防止浪費(fèi)社會(huì)資源。(3)企業(yè)應(yīng)該完善公司內(nèi)部治理機(jī)制，公司內(nèi)部治理機(jī)制好的企業(yè)，對(duì)管理層的隨意投資行為是一種約束，對(duì)管理層進(jìn)行有效地監(jiān)督，促使他們?yōu)樘岣咂髽I(yè)績(jī)效努力工作，保護(hù)所有者的合法權(quán)益。
　　本文通過對(duì)相關(guān)研究主題的文獻(xiàn)綜述，理論基礎(chǔ)，理論分析，實(shí)證分析，預(yù)期貢獻(xiàn)在于:
　　(1)、目前國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)有些從杠桿結(jié)構(gòu)角度研究負(fù)債對(duì)企業(yè)投資行為的影響，也有人從產(chǎn)權(quán)角度研究負(fù)債對(duì)企業(yè)投資行為的影響，但研究債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資的

17、關(guān)系還不是太多，我們知道負(fù)債與過度投資是相關(guān)的，但是企業(yè)各種負(fù)債并不是同質(zhì)的，由此造成不同種類的負(fù)債對(duì)過度投資的影響作用也不同。本文用上市公司最新數(shù)據(jù)實(shí)證研究了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了負(fù)債的相機(jī)治理作用，為上市公司投資決策提供了理論支撐。
　　(2)、由于我國(guó)的國(guó)情特殊，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來源于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不是很成熟，而且各地區(qū)的市場(chǎng)化程度存在顯著差異，東部沿海地區(qū)市場(chǎng)化程度普遍要高于內(nèi)陸地