基于滬股通標(biāo)的股的F-F擴(kuò)展模型適用性研究.pdf

1、目前，上交所、深交所成立至今約26年，我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成一個(gè)多層次、多結(jié)構(gòu)、逐漸完善的資本市場(chǎng)，股市成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和融資重要的媒介。在政府的大力推動(dòng)下，連接內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)的滬港通（滬股通和港股通）正式開(kāi)通，滬股通將為深港通、滬倫通的開(kāi)通奠定基礎(chǔ)。由于其在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的研究方面具有重要意義，引起學(xué)者的廣泛關(guān)注。另外，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和資產(chǎn)定價(jià)也是近幾年主要研究方向之一。本文以滬股通為研究標(biāo)的，分析股票市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)效應(yīng)、規(guī)

2、模效應(yīng)和價(jià)值效應(yīng)，進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)模型適用性研究，進(jìn)一步對(duì)比分析滬股通開(kāi)通這一事件的影響作用。
　　本文首先進(jìn)行滬股通標(biāo)的股定價(jià)模型適用性研究，具體分組包括滬股通標(biāo)的股開(kāi)通前（2012/1-2014/11/17）、滬股通開(kāi)通后（2014/11/17-2016/9/30）和上證 A股（剔除滬股通標(biāo)的股）三組對(duì)象。實(shí)證結(jié)果顯示：在滬股通開(kāi)通前、滬股通開(kāi)通后以及上證A股市場(chǎng)（剔除滬股通標(biāo)的股）三組中均存在規(guī)模效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，

3、而經(jīng)典的CAPM模型不能解釋市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)；加入SMB和HML的F-F三因子模型可以解釋研究標(biāo)的的規(guī)模效應(yīng)和價(jià)值效應(yīng)，但是不能解釋滬股通市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)效應(yīng)。為解決流動(dòng)性溢價(jià)問(wèn)題，本文通過(guò)改進(jìn)Amhuid的流動(dòng)性指標(biāo)建立衡量流動(dòng)性的指標(biāo)的流動(dòng)性因子。而引入流動(dòng)性因子的 F-F擴(kuò)展模型對(duì)規(guī)模效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)都能很好的解釋，所以本文中建立的基于流動(dòng)性因子的 F-F擴(kuò)展模型在滬股通開(kāi)通前和滬股通開(kāi)通后

4、的市場(chǎng)均是有效的，同樣 F-F擴(kuò)展模型在上證 A股（剔除滬股通）也是有效的，即本文構(gòu)造的基于流動(dòng)性因子的 F-F擴(kuò)展模型適合我國(guó)股票滬股通標(biāo)的股市場(chǎng)和上證A股市場(chǎng)定價(jià)研究。
　　基于加入流動(dòng)性因子的 F-F擴(kuò)展模型在我國(guó)滬股通市場(chǎng)和上證 A股市場(chǎng)（剔除滬股通）是有效的，本文進(jìn)一步利用該模型檢驗(yàn)滬股通開(kāi)通前后和上證 A股市場(chǎng)（剔除滬股通）市場(chǎng)是否存在差別。結(jié)果顯示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍然是影響股票超額收益最主要的影響因素；但可能因市場(chǎng)的不