滬港通下的內(nèi)地A股投資者行為研究.pdf

1、2014年對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，最熱門的話題當(dāng)屬“滬港通”了。2014年4月博鰲論壇開(kāi)始，“滬港通”便出現(xiàn)在大家的視野中，隨后香港證券交易所和上海證券交易所出臺(tái)了一系列相關(guān)的政策文件。在經(jīng)過(guò)多次的仿真測(cè)試后，2014年11月17日，期盼已久的“滬港通”終于面世了。
　　中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)尚不成熟、投資者投資行為存在不完全理性的特征，在新形勢(shì)下研究投資者的投資行為對(duì)投資者加強(qiáng)自身認(rèn)識(shí)、應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義；對(duì)深化

2、資本市場(chǎng)改革具備重要的指導(dǎo)意義。行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)理論不同，它結(jié)合了金融學(xué)、社會(huì)學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科理論，是當(dāng)今金融學(xué)界的研究熱點(diǎn)。行為金融學(xué)認(rèn)為投資者在決策時(shí)是非理性的，投資行為不僅受證券市場(chǎng)的客觀因素影響，還取決于投資者的主觀情緒。
　　本文則以行為金融學(xué)為理論研究基礎(chǔ)，重點(diǎn)研究了滬港通背景下中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)上的投資者行為。首先，通過(guò)內(nèi)地A股市場(chǎng)上的股價(jià)、交易量等情況分析了滬港通對(duì)內(nèi)地A股市場(chǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)伴隨滬港通的正式開(kāi)啟，

3、內(nèi)地A股市場(chǎng)迎來(lái)了升勢(shì)，股市交易也開(kāi)始活躍。于是，本文進(jìn)一步通過(guò)事件分析法，研究滬港通這一重要利好事件的前后一段時(shí)期內(nèi)投資者的異常交易行為，并進(jìn)一步分析投資者對(duì)于事件的反應(yīng)。重點(diǎn)分析了在“滬港通”背景下交易量和換手率的異常變動(dòng)情況。結(jié)果證明，滬港通對(duì)內(nèi)地A股的利好現(xiàn)象明顯，投資者在事件發(fā)生當(dāng)期表現(xiàn)出交易懶惰和反應(yīng)不足，而在事件發(fā)生后表現(xiàn)出過(guò)度自信和反應(yīng)過(guò)度的行為特征。
　　其次，對(duì)滬港通背景下投資者情緒與股市波動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證研究。在

4、選擇投資者情緒指標(biāo)時(shí)，本文借鑒了前人研究結(jié)果，在考慮當(dāng)前實(shí)際情況的背景下，選擇在上海證券市場(chǎng)上新開(kāi)證券賬戶數(shù)作為衡量投資者情緒的指標(biāo)。在通過(guò)序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建了關(guān)于投資者情緒與股指波動(dòng)率的VAR（向量自回歸）模型，并且分別對(duì)上證大盤、中盤、小盤股的股指波動(dòng)率進(jìn)行了模型構(gòu)建。結(jié)果表明，投資者情緒與股票波動(dòng)率之間存在著正向的相互影響反饋機(jī)制，投資者情緒對(duì)大盤股波動(dòng)的依賴更大。進(jìn)一步通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，證明了股票的波動(dòng)率是影響投

5、資者情緒的原因，尤其在滬港通背景下，大盤、中盤股的波動(dòng)率對(duì)投資者情緒影響更大；而股市波動(dòng)率對(duì)投資者情緒的沖擊反應(yīng)則缺乏敏感。最后通過(guò)脈沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)大盤股的波動(dòng)率對(duì)投資者短期情緒具有一定的預(yù)測(cè)作用。
　　在滬港通背景下的證券市場(chǎng)開(kāi)放性增強(qiáng)，大量國(guó)際資金和經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際投資者涌入中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)地A股市場(chǎng)的投資環(huán)境以及投資者投資理念的轉(zhuǎn)變都帶來(lái)不小的影響。新環(huán)境下的投資者整體情緒不再陰晴不定、敏感多變而是依賴與股市波動(dòng)（尤其是