證券投資者行為演化研究.pdf

1、證券市場(chǎng)上投資者行為研究是現(xiàn)代金融學(xué)和行為學(xué)所關(guān)注的重點(diǎn)問題之一。在本質(zhì)上,證券市場(chǎng)的出現(xiàn)是證券市場(chǎng)的參與者為降低交易成本、追求經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)滿意化而進(jìn)行的博弈的結(jié)果。證券市場(chǎng)的參與者是證券市場(chǎng)構(gòu)成要素中最核心的因素,對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到非常重要的作用,他們的決策行為特征、理性程度和心理等因素對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展、壯大及繁榮程度都有重要影響,他們行為的健康程度將直接影響證券市場(chǎng)發(fā)展路徑的選擇,因此,開展證券市場(chǎng)投資者行為的全面研究,具有十分重要的

2、理論和實(shí)踐意義。
　　 縱觀整個(gè)投資者行為學(xué)科的發(fā)展歷程,我們發(fā)現(xiàn),對(duì)于投資者行為的研究,經(jīng)歷了一個(gè)從理性研究范式到有限理性研究范式的理論逐漸完善的過程。然而,由于真實(shí)證券市場(chǎng)所具有的復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)特征,以及現(xiàn)實(shí)世界中證券投資者行為的學(xué)習(xí)適應(yīng)本質(zhì),目前理論界靜止、線性的研究范式依然無法全面描述投資者的實(shí)際行為,這就要求一種更新的理論來進(jìn)一步解釋證券投資者的行為機(jī)理和行為本質(zhì),而近年來興起的演化金融學(xué),由于其復(fù)雜性范式和動(dòng)態(tài)決策機(jī)制

3、,具備了一定的可行性。因此,本文試圖構(gòu)建以演化金融理論為哲學(xué)基礎(chǔ)的分析框架,從個(gè)體行為和群體行為兩個(gè)角度,分別將投資者行為演化的微觀機(jī)理以及宏觀路徑相融合,展現(xiàn)出證券投資者行為演化的全過程。在這思路下,本文的研究主要從四個(gè)層面展開。
　　 第一層次是理論基礎(chǔ)部分。論文從分析證券市場(chǎng)的本質(zhì)特征(即復(fù)雜適應(yīng)性)和新的范式要求入手,全面交待了演化金融學(xué)理論基礎(chǔ),并以該理論與復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)的密切關(guān)系為切入點(diǎn),深入探討了將演化金融學(xué)理論引入

4、到投資者行為的研究中,來更為貼切地描述證券市場(chǎng)中投資者的投資決策行為和過程的可行性。
　　 第二層次是投資者行為的演化機(jī)理研究部分。論文通過比較以往理論中投資者行為的理性假設(shè),提出了一個(gè)全新的、更為符合實(shí)踐中投資者行為特征的學(xué)習(xí)人假設(shè)。在該投資者本質(zhì)基礎(chǔ)上,論文分析了現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上投資者的行為模式(學(xué)習(xí)適應(yīng)行為)和行為表現(xiàn)(行為偏差),并且,提出了投資者這種行為偏差的矯正方式,即個(gè)體學(xué)習(xí)。在投資者本質(zhì)和投資者特征明確之后,論文著重分

5、析了投資者行為演化的微觀機(jī)理,即由于證券市場(chǎng)上的知識(shí)擴(kuò)散動(dòng)力,投資者通過選擇、復(fù)制以及創(chuàng)新等機(jī)制實(shí)現(xiàn)個(gè)體學(xué)習(xí),并在個(gè)體學(xué)習(xí)的過程上,形成路徑依賴,最終,實(shí)現(xiàn)投資者行為演化,其結(jié)果即是投資者種群形成。
　　 第三層次是個(gè)體投資者行為決策研究部分,該部分包括兩個(gè)方面,一是模型及算法研究,二是實(shí)證研究。一方面,論文在界定投資者信念、行為約束條件、行為目標(biāo)三個(gè)基本假設(shè)條件后,針對(duì)個(gè)體投資者基于學(xué)習(xí)行為的投資決策過程進(jìn)行建模,根據(jù)Bren

6、nan(1998)的動(dòng)態(tài)投資決策模型,修改了個(gè)體投資者決策步驟條件,添加了學(xué)習(xí)成本變量,探討了個(gè)體投資者3期優(yōu)化模型及其擴(kuò)展模型,并給出了算例論證。另一方面,論文針對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)上的個(gè)體投資者行為進(jìn)行了兩類實(shí)證研究,第一類是對(duì)市場(chǎng)上的投資者的整體行為特征進(jìn)行描述。第二類是針對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)上投資者的學(xué)習(xí)行為,分別進(jìn)行存在性檢驗(yàn)和學(xué)習(xí)模型直接估計(jì)。實(shí)證結(jié)果都證明了個(gè)體投資者的投資決策行為存在的學(xué)習(xí)演化特征。
　　 第四層次是群體投資

7、者行為的演化博弈研究部分,論文運(yùn)用演化金融學(xué)思想,將證券市場(chǎng)上的所有投資者視為演化博弈論中一個(gè)“集群”,運(yùn)用“演化穩(wěn)定策略”理論,通過建立證券市場(chǎng)上群體投資者行為演化博弈模型,來描述某一特定投資策略(種群)在整個(gè)投資者集群中被采用的頻率或頻度,以此來描繪“學(xué)習(xí)人”本質(zhì)下的投資者群體的行為演化路徑及其動(dòng)態(tài)均衡結(jié)構(gòu),生動(dòng)地刻畫出證券市場(chǎng)上投資者群體之間的學(xué)習(xí)適應(yīng)、決策模仿行為及其演化博弈路徑。并且,在此基礎(chǔ)上,文章針對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)上的群體投