基于O-F模型對A股公司股權(quán)價值的實證研究——來自電子行業(yè)的證據(jù).pdf

1、在中國股市起初的十年中，股票交易呈畸形發(fā)展，廣大的投資者買賣股票，不需要做太多的思考，不需要有理性的投資理念，只需要有較多的內(nèi)幕消息。顯然，這樣的市場存在明顯的弊病和巨大的風(fēng)險。其實，中國的股市一直有形形色色的“莊家”存在，前一些年甚至人們公開宣揚進人了“莊家時代”，不少機構(gòu)投資者、基金經(jīng)理、個人投資者無不談“莊”盡歡顏，唯“莊”是首。一些主流媒介也推波助瀾，使更多的人相信只有莊家才能讓股價上漲，與公司的經(jīng)營業(yè)績好壞沒有關(guān)系。正是在這種

2、投資理念熏陶之下，證券市場投機風(fēng)盛行，基本上是集中性投資和短期投資占主導(dǎo)地位，而且對高風(fēng)險高收益品種有明顯偏好，這也造成了2001年以來中國股市的不斷下跌，這樣的“熊市”一直到2005年年底才結(jié)束。目前我國已經(jīng)基本完成的股權(quán)分置改革，使得我國股市出現(xiàn)了另外一種局面即2006年下半年到現(xiàn)在的“牛市”局面，股市大盤一片飄紅，處于非理性上漲階段。 面對這樣的轉(zhuǎn)變，以及我國資本市場(特指證券市場)股份制改革的進行和完成，在國外早已盛行的

3、價值投資理念也日益被我國的投資者(包括機構(gòu)投資者、廣大的散戶)所接受。 所謂價值投資，其核心便是對上市公司的股權(quán)價值進行合理的估價，從而指導(dǎo)投資者的投資行為，進而趨向理性投資。綜觀股權(quán)估值理論與模型的研究，經(jīng)歷了兩個階段：一是將股利與公司股權(quán)價值聯(lián)系起來；二是將會計收益與公司股權(quán)價值聯(lián)系起來。后者以O(shè)hlson在二十世紀90年代提出的剩余收益模型為標(biāo)志，其已成為決定股權(quán)價值的核心內(nèi)容。其后， Ohlson和Feltham在剩余收

4、益模型的基礎(chǔ)上，又提出了適用性更強的O-F股權(quán)估值理論與模型，豐富和發(fā)展了股權(quán)估值理論與模型，成為現(xiàn)代主流股權(quán)估值理論與模型。 目前，我國的股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成，眾多的股票都面臨股權(quán)重估或已經(jīng)重估，在這樣的情況下，就迫切需要一種比較準(zhǔn)確的方法來對我國上市公司的股票價值進行估價，從而驗證已經(jīng)重估的股票是否準(zhǔn)確，幫助投資者進行更好的投資決策。因此，我國資本市場要想不斷成熟并發(fā)展壯大起來，一方面，各個行業(yè)的上市公司必須從根本上提高

5、公司的質(zhì)量，另一方面，我們的投資者必須秉承價值投資的理念，進行“價值投資”，并使各種對股票價值估值的方法在廣大的投資者或投資機構(gòu)中廣泛的采用。 基于以上背景，本文通過對O-F模型的改進，并借助我國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)(本文指隨機選取的電子行業(yè)的56只股票的財務(wù)數(shù)據(jù))，對某一行業(yè)進行估價，期望能給廣大的投資者在“價值投資”理念和投資方法上提供一個借鑒，以拋己之磚，引他之玉。 本文主要的研究內(nèi)容如下： 第一章是緒論，共

6、分為三個部分，第一部分主要說明本文研究的目的和意義，本文研究的主要目的是借助改進的O-F模型，以電子行業(yè)為例進行實證研究，驗證已經(jīng)重估的股票是否準(zhǔn)確、了解財務(wù)指標(biāo)與股票價格之間的具體定位，以幫助投資者更好的進行決策；第二部分是對該問題的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀做一個概括性的描述；第三部分說明本文的研究內(nèi)容和框架結(jié)構(gòu)。 第二章是理論基礎(chǔ)，共分為三大部分。 第一部分主要介紹三大會計思維范式：信息觀、計量觀、契約觀。所謂“信息觀”(in

7、formational perspective)的研究，即有關(guān)會計信息對一定時間范圍內(nèi)的股票投資收益的影響，隱含的研究前提是有效市場假設(shè)，主要是研究投資收益與會計盈余及其構(gòu)成的關(guān)系，其實質(zhì)就是對會計信息投資有用性的研究；所謂“契約觀”的研究是指，企業(yè)是“一組契約的聯(lián)結(jié)”，并用此來解釋委托人與代理人之間的代理契約關(guān)系，且代理又與信息不對稱有關(guān)；所謂“計量觀”(measurement perspective)的研究，即被解釋的股價能被一些會

8、計預(yù)期數(shù)據(jù)或歷史數(shù)據(jù)所決定，也就是通常所說的有關(guān)股權(quán)價值模型和技術(shù)的研究。 第二部分是說明股權(quán)估值模型，對國內(nèi)外主要的股權(quán)估值模型，包括股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)、比率模型、EVA模型、期權(quán)估價模型等做一個歸納性的總結(jié)。并單列一個板塊分析股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、比率模型、EVA模型、期權(quán)估價模型存在的缺陷，為最終選擇O-F模型，研究上市公司的股權(quán)價值具有借鑒和指導(dǎo)意義。 第三

9、部分是O-F模型的介紹和改進，這為下一步的實證分析奠定基礎(chǔ)。 第三章是實證分析。包括數(shù)據(jù)來源及選擇、實證分析、實證結(jié)果三部分。數(shù)據(jù)采用國泰君安數(shù)據(jù)庫資料，具體內(nèi)容是借助改進的O-F模型，驗證已經(jīng)重估的股票是否準(zhǔn)確。 第四章為結(jié)論與政策建議及本文的創(chuàng)新與不足。該章是對本文研究成果做一個簡單的總結(jié)以及提出相關(guān)的政策性建議。 本文研究的主要結(jié)論是股市高估企業(yè)價值，這可能是我國股票市場價格連續(xù)下跌(特別是01年以來一直持