滬股通開通對標的股票流動性及收益影響研究.pdf

1、滬股通交易于2014年11月17日正式開通，這是中國資本市場與國際資本市場對接的里程碑事件，是繼合格的境外機構(gòu)投資者(QFII)政策之后最為重要的一步國際化策略，對于我國資本市場國際化及人民幣走向世界都具有重要的先導作用。但是從另一層面來講，政策實施之后的效果往往具有不確定性，對這種不確定性的探究恰恰是投資者以及相關(guān)學者關(guān)注的焦點問題，故而可知本文研究的主要價值為:第一，為政策制定者了解政策實施效果并作出相應(yīng)改進策略提供現(xiàn)實參考;第二，

2、達到舉一反三的效果，用一個經(jīng)驗為今后類似政策的實施提供重要參考;第三，從方法論角度出發(fā)，為我們更好地理解經(jīng)典金融理論提供支持，同時也可以檢驗經(jīng)典金融理論在中國股市的適用性。
　　在這樣的大背景下，本文從滬股通開通這一事件出發(fā)，分別從短期和長期研究滬股通開通前后滬市標的股票在流動性與收益性方面的變化，力圖為更好地推進我國資本市場各項改革提供政策建議。具體研究思路為:首先，從已有文獻出發(fā)，深入探討滬股通開通對滬市標的股票流動性與收益性

3、研究的理論與實踐意義。其次，針對滬股通開通這一事件，研究本次資本市場的開放對滬市標的股票在流動性與收益性方面的影響，觀察流動性是否顯著提高，異常收益是否存在。最后，深度挖掘滬股通開通后滬市標的股票流動性與收益性變化的原因，并利用這一時期的樣本變化，分別從時間序列回歸和橫截面回歸兩方面檢驗流動性溢價理論。
　　研究方法上，在流動性方面，本文利用非流動性指標(ILLIQ)和換手率來衡量標的股票流動性，用平均交易比率(MVR)來分析剔除

4、了市場因素影響的流動性變化，并運用時間序列回歸來找尋流動性變化的原因。在收益變化方面，本文采用事件研究法，檢驗在滬股通事件之后是否存在顯著的異常收益。最后，分別利用橫截面回歸和時間序列回歸兩種方法檢驗滬股通開通之后的一段時間內(nèi)滬市標的股票是否存在流動性溢價現(xiàn)象。
　　最后得出結(jié)論:第一，無論是527只最初加入的標的股票，還是2014年12月15日之后加入的28只標的股票，均存在顯著為負的異常收益，這樣的結(jié)果與更多機構(gòu)投資者的關(guān)注有

5、較大關(guān)系，機構(gòu)投資者關(guān)注越多，信息就越透明化，從而致使股票高估值現(xiàn)象被削弱，股價逐漸回歸理性。第二，在沒有剔除市場因素的情況下，用換手率和非流動性指標衡量的流動性均顯示，滬股通標的流動性顯著提高，但剔除了市場因素之后，無論是527只最初加入的標的股票，還是在2014年12月15日之后加入的28只標的股票，流動性均顯著降低。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的部分原因是境外的機構(gòu)投資者更加傾向于長期投資，滬股通標的股票的流動性因此較市場整體流動性而言有所降低。

6、
　　綜合考慮整篇論文，有三點創(chuàng)新之處:首先，滬股通于2014年11月正式出現(xiàn)在投資者的視野，可以說是中國內(nèi)陸資本市場對外開放的里程碑事件，所以本文系統(tǒng)地研究了一個新現(xiàn)象。其次，本文利用平均交易比率，在剔除市場影響后研究滬股通標的股票流動性的變化，之后繼續(xù)深入研究流動性變化的原因，較以往文章有創(chuàng)新之處。最后，本文利用事件研究法，檢驗滬股通事件是否令滬股通標的股票產(chǎn)生異常收益，隨后利用異常收益值并靈活使用橫截面回歸和時間序列回歸模型