流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益率的影響分析——基于中國(guó)A股與香港股市的比較.pdf

1、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是股票收益率的重要影響因素之一。直到2012年，在中國(guó)有關(guān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究?jī)H集中在中國(guó)大陸證券市場(chǎng)。金融危機(jī)的爆發(fā)與隨之而來(lái)的各個(gè)國(guó)家的宏觀對(duì)策政策，國(guó)際金融股市場(chǎng)上出現(xiàn)了大幅度的流動(dòng)性變化。中國(guó)大陸與香港的金融市場(chǎng)也出現(xiàn)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的不同變化。本論文利用LCAPM模型(Liquidity-augmented CapitalAsset Pricing Model)研究了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股收益率的影響、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)H股的影響以及流

2、動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)大陸A股與港股市場(chǎng)行業(yè)指數(shù)收益率的影響，以發(fā)現(xiàn)在中國(guó)大陸A股與港股市場(chǎng)中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益率的不同影響。
　　研究表明，流動(dòng)性對(duì)A股收益率具有負(fù)顯著影響，市場(chǎng)β1的顯著性主要表現(xiàn)在高β1水平的股票收益率。雖然流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股市場(chǎng)的金融業(yè)、公用事業(yè)、工業(yè)股票收益率的影響渠道有所不同，但是整體上模型的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)變量對(duì)A股收益率有顯著的影響。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)H股收益率的分析，發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性變量與市場(chǎng)β1對(duì)H股收益率的影響程度低

3、于對(duì)A股收益率的影響，且流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)H股收益率的影響程度也低于對(duì)A股收益率的影響。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公用事業(yè)與工業(yè)H股收益率的影響主要表現(xiàn)為市場(chǎng)收益率與H股流動(dòng)性的相關(guān)性變量和市場(chǎng)流動(dòng)性與H股收益率的相關(guān)性變量，而沒(méi)有市場(chǎng)流動(dòng)性與H股流動(dòng)性之間的相關(guān)性變量的影響。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融業(yè)H股收益率沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的影響。通過(guò)比較分析流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股收益率與H股收益率的影響，本文發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股收益率的影響顯著于對(duì)H股收益率的影響，并且A股收益率受

4、到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響渠道多余H股收益率受到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響渠道。
　　為了研究流動(dòng)性對(duì)整個(gè)行業(yè)收益率的影響，本文研究了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)大陸A股與港股行業(yè)指數(shù)收益率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)大陸A股行業(yè)指數(shù)收益率的影響大于對(duì)港股市場(chǎng)行業(yè)指數(shù)收益率的影響。在金融業(yè)，流動(dòng)性對(duì)業(yè)指數(shù)收益率的影響差異最明顯。大陸A股金融業(yè)的行業(yè)指數(shù)收益率受到多個(gè)渠道的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，而港股金融業(yè)行業(yè)指數(shù)收益率僅受到流動(dòng)性變量的影響。在公用事業(yè)與工業(yè)行業(yè)

5、指數(shù)收益率的分析中，本文發(fā)現(xiàn)A股行業(yè)指數(shù)收益率受到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要渠道為市場(chǎng)收益率與行業(yè)流動(dòng)性相關(guān)性變化和市場(chǎng)流動(dòng)性與行業(yè)收益率相關(guān)性變化，而港股行業(yè)指數(shù)收益率受到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要渠道為市場(chǎng)流動(dòng)性與行業(yè)流動(dòng)性相關(guān)性變量和市場(chǎng)收益率與行業(yè)流動(dòng)性的相關(guān)性變化。
　　最后，通過(guò)行業(yè)指數(shù)收益率與市場(chǎng)β1與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)變量的趨勢(shì)圖，研究了具體LCAPM模型回歸結(jié)果的實(shí)際表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)指數(shù)收益率與市場(chǎng)β1與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)變量之間的變化相關(guān)性符合LC

6、APM模型回歸的結(jié)果。分析過(guò)程中發(fā)現(xiàn)影響行業(yè)指數(shù)收益率的市場(chǎng)β1與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)變量出現(xiàn)突變現(xiàn)象。大陸A股行業(yè)收益率的市場(chǎng)β1與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)變量突變期間為2009年與2011年初，而港股行業(yè)收益率的市場(chǎng)β1與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)變量的突變期間為2010年末到2011年初。出現(xiàn)突變的原因可以解釋為，大陸A股行業(yè)主要受到了2009年與2011年中國(guó)宏觀政策的影響，而港股市場(chǎng)的突變主要受到了國(guó)際金融市場(chǎng)危機(jī)的影響。
　　綜上所述，大陸A股與港股市場(chǎng)之間

7、存在比較顯著的不同流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，這些不同表現(xiàn)說(shuō)明了兩地金融市場(chǎng)的不同個(gè)特征。LCAPM模型的回歸結(jié)果表明，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)大陸A股收益率的影響大于對(duì)港股市場(chǎng)的影響。中國(guó)大陸A股金融市受到在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性變化所引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響比較大，港股市場(chǎng)為受到國(guó)際流動(dòng)性變化的影響比較大。本文的研究不僅解釋了大陸A股與港股市場(chǎng)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益率的不同影響，還間接地說(shuō)明了金融市場(chǎng)的開(kāi)放與否對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益率的顯著影響不存在直接的相關(guān)性