股權(quán)性質(zhì)、多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)現(xiàn)金持有.pdf

1、現(xiàn)金是企業(yè)重要的流動(dòng)資產(chǎn)，是企業(yè)得以生存的“血液”?，F(xiàn)金從來(lái)源看包括外部資本市場(chǎng)融資和內(nèi)部資本市場(chǎng)融資兩條渠道，多元化經(jīng)營(yíng)作為發(fā)展內(nèi)部資本市場(chǎng)的主要方式之一，已成為我國(guó)上市公司發(fā)展戰(zhàn)略的一大趨勢(shì)。對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)劣無(wú)論是理論界還是實(shí)務(wù)界都褒貶不一。本文正是基于業(yè)界對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)后果爭(zhēng)論較大這一現(xiàn)狀，從現(xiàn)金持有水平和現(xiàn)金持有價(jià)值這兩方面對(duì)其經(jīng)濟(jì)后果予以展開(kāi)論述，并認(rèn)為，之所以多元化經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)后果爭(zhēng)議較大，溢價(jià)、折價(jià)觀點(diǎn)眾說(shuō)紛紜，很大程度

2、上是沒(méi)有考慮影響多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)揮效用的因素。
　　因此，本文引入股權(quán)性質(zhì)這一內(nèi)部因素，并進(jìn)一步考慮貨幣政策這一外部因素的影響。本文以2003-2009年我國(guó)所有A股上市公司作為研究樣本，借鑒OPSW（1999）最佳現(xiàn)金持有量決定模型以及Fama and French（1998）經(jīng)典企業(yè)價(jià)值回歸模型，實(shí)證分析了我國(guó)上市公司在國(guó)家貨幣政策宏觀調(diào)控的背景下，多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金持有量及現(xiàn)金持有價(jià)值的影響。研究表明，多元化經(jīng)營(yíng)程度總體而言對(duì)企業(yè)

3、現(xiàn)金持有水平以及現(xiàn)金持有價(jià)值的影響均不顯著。將研究樣本進(jìn)一步劃分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)后，我們發(fā)現(xiàn)：對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，多元化經(jīng)營(yíng)的程度與現(xiàn)金持有水平呈正比，而與現(xiàn)金持有價(jià)值成反比，證實(shí)了多元化經(jīng)營(yíng)的“折價(jià)”效應(yīng)；與國(guó)有企業(yè)相反，民營(yíng)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)程度與現(xiàn)金持有水平呈反比，而與現(xiàn)金持有價(jià)值成正比，從而證實(shí)了多元化經(jīng)營(yíng)的“溢價(jià)”效應(yīng)。并且進(jìn)一步考慮了貨幣政策緊縮程度后，我們發(fā)現(xiàn)：對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，由于多元化經(jīng)營(yíng)性形成的內(nèi)部資本市場(chǎng)可以很好的

4、緩解融資約束，因而，相比較于貨幣政策寬松時(shí)期，緊縮時(shí)期多元化經(jīng)營(yíng)性對(duì)民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金持有量的替代作用以及對(duì)現(xiàn)金持有價(jià)值的促進(jìn)作用更為顯著。而對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，由于受到國(guó)家政府信貸政策方面的優(yōu)待，貨幣政策緊縮程度對(duì)其影響不大，無(wú)論在貨幣寬松期還是緊縮期，多元化經(jīng)營(yíng)均表現(xiàn)為增加現(xiàn)金持有水平，降低現(xiàn)金持有價(jià)值。
　　本文也從另一方面證實(shí)了我國(guó)國(guó)有企業(yè)雖受到政府保護(hù)，融資約束程度較輕，但是代理問(wèn)題較為嚴(yán)重，公司治理機(jī)制有待改善這一現(xiàn)狀，同時(shí)也