外匯風險存在風險溢酬嗎——基于隨機貼現(xiàn)因子的研究.pdf

1、本文對外匯風險定價的理論問題進行了探討。通過構建基于隨機貼現(xiàn)因子框架的理論模型，本文發(fā)現(xiàn)：當匯率作為投資性資產的價格時，外匯的風險溢酬取決于預期匯率變動與本國隨機貼現(xiàn)因子的相關性；當匯率作為兩國間消費性資產的相對價格時，匯率的變化反映了兩國貨幣測度的比值。綜合來看，外匯的風險溢酬取決于兩國經濟的相對波動以及兩國經濟的相關性。當兩國經濟平穩(wěn)運行，風險分散渠道暢通時，外匯風險溢酬近似于零；當經濟危機爆發(fā)時，一國經濟劇烈波動，外匯風險溢酬也將

2、隨之出現(xiàn)劇烈變化。兩國經濟相關性的減小將加劇外匯風險溢酬的波動。不同匯率標價法下計算同一對貨幣間的外匯風險溢酬時，需要進行方差調整以匹配不同貨幣測度的轉換。 本文使用1993年至2007年英鎊兌美元、澳元兌美元和日元兌美元的即期匯率和遠期匯率驗證了本文的理論模型。與傳統(tǒng)文獻記載的外匯風險溢酬具有自相關和顯著條件異方差的結論不同，本文的研究發(fā)現(xiàn)，在樣本期內，英磅兌美元、澳元兌美元的外匯風險溢酬近似于白噪聲；美元兌日元的外匯風險溢酬

3、盡管存在自相關和條件異方差，但其異方差性來源于經濟的短期沖擊，因而也是非持久的。 本文最后考察了外匯風險的風險因子。簡單的相關系數(shù)檢驗和格蘭杰因果檢驗難以從外匯風險溢酬中提取出相關的風險因子。然而，通過隨機貼現(xiàn)因子模型，采用廣義矩法估計，本文發(fā)現(xiàn)，盡管宏觀因子對短期匯率的變動影響并不顯著，但是微觀市場變量，即股價變化和利率變化，能夠影響匯率的變化。在美元標價法下，一國匯率的變動取決于貨幣發(fā)行國與美國的相對利差，還取決于貨幣發(fā)行國