股權(quán)分置改革前后AH交叉上市股票價差研究.pdf

1、從二十世紀七十年代開始,大量的西方學者就已經(jīng)開始致力于研究國際資本市場上出現(xiàn)的“同股不同價”現(xiàn)象,這些學者對同一家上市公司在不同地區(qū)上市后的股價差異現(xiàn)象進行了大量的理論分析和實證研究。在這些研究過程中,先后有一些學者提出了國際資產(chǎn)定價模型、市場分割理論、流動性差異理論、信息不對稱理論、需求彈性差異理論、風險差異學說等諸多研究結(jié)果,甚至也有經(jīng)濟學家運用行為金融學理論來解釋同一家上市公司在不同地區(qū)上市后的“同股不同價”問題。
　　

2、我國的經(jīng)濟學者從1990年以來,也開始對“A+B”、“A+H”交叉上市公司股價差異進行研究,“中國股價之謎”質(zhì)疑了國際理論界從國際資本市場得到的實證理論結(jié)果。本文正是針對我國股票市場特殊的市場機制,研究了我國股票市場股權(quán)分置改革前后影響“A+H”兩個股票市場股價差異的因素,探討這些因素對兩大股票市場股價的影響,并進一步分析了股權(quán)分置改革對兩大市場股價一致性的影響。在借鑒國內(nèi)外研究學者的研究成果的基礎(chǔ)上,我們從股權(quán)分置改革分別對信息不對稱

3、、流動性、需求彈性和投機性四個方面入手,對A、H兩大股票市場的不同股價產(chǎn)生的影響進行量化分析,用數(shù)據(jù)闡釋了股權(quán)分置改革對我國股票市場發(fā)展和健康成長的重大意義和影響。本文以股權(quán)分置改革為分界點,分別以股權(quán)分置改前的2001年4月-2005年4月和股權(quán)分置改革完成后的2007年1月-2010年12月兩個時間段為樣本區(qū)間(共有96個月),以2001年4月以前在AH兩地同時上市的19家上市公司股票為樣本,建立計量經(jīng)濟學模型,采用面板數(shù)據(jù)分析的方

4、法進行實證檢驗,研究股權(quán)分置改革對同一家上市公司在不同上市地“同股不同價”現(xiàn)象產(chǎn)生的深刻影響。
　　 我們的研究結(jié)果表明,與股改前相比,股改后常數(shù)項(C)的影響系數(shù)減小了,由股改前的-12.85567減小到股改后的-4.340268,說明不確定因素的影響隨著我國股票市場的規(guī)范化建設(shè)正在減小。信息不對稱因素(Size)的系數(shù)從股改前的0.77682減小到股改后的0.311077,說明信息流動和信息披露隨著上市公司流通股的增加,對A

5、H市場的價差影響也在減小。隨著股權(quán)分置改革的逐步深入,國家股和法人股的相繼上市流通,為A股市場投資者提供了較為充沛交易產(chǎn)品。相對應(yīng)的,A股市場的需求彈性(Rdemand)的值在股改后對兩地價差的影響顯著增大,由股改前的-0.747726增加到股改后的-0.015097。投機性因素在股改前后的變化不大。總之,信息流動、股票交易的流動性和需求彈性在股改后較大程度的減少了AH兩大證券市場之間的價差。
　　 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在:第