股權(quán)分置改革前后我國上市公司并購績(jī)效比較研究.pdf

1、由于歷史原因,我國證券市場(chǎng)上存在著非流通股與流通股的股權(quán)分置現(xiàn)象,嚴(yán)重影響著我國資本市場(chǎng)和上市公司并購的發(fā)展,使我國并購市場(chǎng)呈現(xiàn)出多財(cái)務(wù)性并購、多關(guān)聯(lián)性并購等與成熟資本市場(chǎng)不同的特征。隨著股權(quán)分置改革的逐步實(shí)施和“全流通”的逐漸實(shí)現(xiàn),資本市場(chǎng)逐漸規(guī)范化,為并購行為市場(chǎng)化建立了基礎(chǔ),上市公司并購特征發(fā)生了重大變化。并購市場(chǎng)呈現(xiàn)出戰(zhàn)略性并購增多、非公允的關(guān)聯(lián)并購減少等特征。國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)并購問題已進(jìn)行了大量研究,其中并購績(jī)效就是一個(gè)重要的研

2、究領(lǐng)域。但國內(nèi)現(xiàn)有的研究大多都是基于“股權(quán)分置”或“全流通”背景之下的,對(duì)股改前和股改后上市公司并購績(jī)效的比較實(shí)證研究相對(duì)缺乏?；诖?本文對(duì)“股權(quán)分置”和“全流通”背景下的并購績(jī)效進(jìn)行比較研究,同時(shí)深入研究了并購關(guān)聯(lián)屬性和收購公司性質(zhì)對(duì)并購績(jī)效的影響,這具有很重要的現(xiàn)實(shí)和理論意義。
　　并購績(jī)效的評(píng)價(jià)方法主要有事件研究法和會(huì)計(jì)研究法兩種,由于國內(nèi)市場(chǎng)有效性不足,會(huì)計(jì)研究法在我國得到了廣泛運(yùn)用。本研究采用的也是會(huì)計(jì)研究法,但使用的

3、評(píng)價(jià)指標(biāo)是較傳統(tǒng)會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)更可靠的現(xiàn)金流量指標(biāo)。本文在前人并購理論和研究成果的基礎(chǔ)上,選取了符合一定標(biāo)準(zhǔn)的2003年和2008年并購樣本,利用現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行因子分析確定收購公司財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分。采用比較分析法得出結(jié)論顯示,股改后我國所有上市公司并購績(jī)效明顯優(yōu)于股改前;股改前的并購無效率或效率為負(fù),但股改后的并購績(jī)效良好。分類研究結(jié)果顯示,股改前關(guān)聯(lián)并購比非關(guān)聯(lián)并購績(jī)效差,股改后關(guān)聯(lián)并購績(jī)效優(yōu)于非關(guān)聯(lián)并購,相對(duì)于非關(guān)聯(lián)并購股權(quán)分置改