信用風(fēng)險緩釋憑證(CRMW)定價研究.pdf

1、2006年的福禧事件給中國債券市場敲響了信用風(fēng)險的警鐘。經(jīng)過精心設(shè)計，交易商協(xié)會終于在2010年推出了具有中國特色的信用衍生產(chǎn)品。其中的信用風(fēng)險緩釋憑證具有標(biāo)的債務(wù)明確、集中托管清算、可轉(zhuǎn)讓流通等鮮明特色，為市場參與者管理債券投資信用風(fēng)險提供了新的金融工具。
　　信用風(fēng)險緩釋憑證的條款設(shè)計與國際上的信用違約互換（CDS）不同，是標(biāo)準(zhǔn)化的信用衍生產(chǎn)品。其中最主要的區(qū)別在于信用風(fēng)險緩釋憑證針對特定債務(wù)而非特定實體創(chuàng)設(shè)，并且可以在二級市

2、場流通轉(zhuǎn)讓。本文詳細(xì)介紹了我國信用風(fēng)險緩釋憑證的具體條款，指出了這些條款對憑證價格的影響。
　　國際上通常基于違約概率對信用衍生產(chǎn)品進(jìn)行定價，本文分析了主要的違約概率度量模型，指出在歷史數(shù)據(jù)匱乏的當(dāng)前中國債券市場，尚不無法使用這些模型對信用風(fēng)險緩釋憑證進(jìn)行定價。
　　信用風(fēng)險緩釋憑證與債券信用利差有許多相似之處，都主要反映標(biāo)的債券信用風(fēng)險的大小。我國債券市場已經(jīng)發(fā)展多年，債券信用利差已經(jīng)能夠基本反映出其信用風(fēng)險，因而本文重點