情緒、時變貝塔和中國股市異象.pdf

1、近幾年學(xué)者們的研究表明,中國A股市場存在著顯著的價值效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、流動性效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)等金融異象,傳統(tǒng)資產(chǎn)定價模型不能完全對此加以捕捉。如何提高資產(chǎn)定價模型對金融異象的捕捉能力,就成為一個具有重要學(xué)術(shù)研究價值和現(xiàn)實意義的研究課題。行為金融學(xué)認為情緒會影響投資者對于未來狀態(tài)概率分布的判斷,觀點偏差會影響時變貝塔的變化,因此,本文將情緒作為條件因子引入時變貝塔的資產(chǎn)定價模型,檢驗?zāi)Ｐ蛯τ诮鹑诋愊蟮牟蹲叫Ч?br>　　 首先,本文將公司

2、市值規(guī)模、賬面市值比等公司特征分別作為研究對象,檢驗其對股票收益率的影響,發(fā)現(xiàn)市值規(guī)模、換手率以及過去2-3個月的累積收益率同股票收益率存在顯著的負相關(guān)關(guān)系,賬面市值比則同收益率顯著正相關(guān),過去4-6個月的累積收益率與收益率不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。
　　 其次,本文根據(jù)主成分分析法構(gòu)造出了情緒指標,經(jīng)過一系列實證發(fā)現(xiàn),市場整體表現(xiàn)同情緒因子具有顯著的正相關(guān)關(guān)系,且具有不同公司特征的股票只有在特定的前期情緒水平下才會具有顯著不同的收

3、益率表現(xiàn)。
　　 最后,本文研究不同時變形式資產(chǎn)定價模型對于金融異象的捕捉效果,包括非時變、貝塔隨市值規(guī)模和賬面市值比時變、貝塔隨情緒時變以及貝塔隨三個因子同時時變四種情況。研究方法是,先將個股在時間序列上進行資產(chǎn)定價模型的滾動回歸擬合后,得到個股風險調(diào)整后的收益率,再將該風險調(diào)整后的收益率在橫截面上對公司特征進行回歸檢驗,以研究模型對于金融異象的捕捉效果。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),引入情緒后,模型對于規(guī)模效應(yīng)、價值效應(yīng)、流動性效應(yīng)、2-3