中國上市公司投資—現(xiàn)金流敏感性問題研究.pdf

1、投資-現(xiàn)金流敏感性從1988年Fazzari首次正式提出到現(xiàn)在，一直是公司財務(wù)領(lǐng)域?qū)W者們探討的熱點問題。Fazzari，Kaplan，Myers，Majluf, Jense，Stiglitz等諸多世界著名學者都對該問題的研究做出過重要的貢獻。并且，對該問題的研究同時推動了公司治理、資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整等相關(guān)理論的發(fā)展，有許多研究成果都被世界500強的公司應(yīng)用在其現(xiàn)金流管理和管理層激勵政策當中，使公司的投資收益率和現(xiàn)金流管理水平得到大幅提升。

2、 造成投資-現(xiàn)金流敏感性問題的原因有兩種：非對稱信息導致的融資約束和管理自由化導致的過度投資。不同的公司其投資對現(xiàn)金流的依賴性不同，背后的原因也不同。本文通過對中國滬深上市公司1999-2000和2004.2005年間公司投資與自由現(xiàn)金流之間相關(guān)關(guān)系的研究，探討中國上市公司的投資-現(xiàn)金流敏感性及其背后的原因，利用改進后的回歸模型與以前研究模型的效果進行對比，并進一步分析公司特征對投資一現(xiàn)金流敏感性的影響。本文的目的是要找出影響中

3、國公司投資-現(xiàn)金流敏感性的關(guān)鍵因素，為降低企業(yè)外部融資時面臨的信息不對稱程度，減少無效率的過度投資行為，提高公司治理結(jié)構(gòu)和盈利能力提供可行的參考意見。 通過兩階段最小二乘法和面板數(shù)據(jù)對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析后發(fā)現(xiàn)：中國上市公司都存在不同程度的投資-現(xiàn)金流敏感性問題，擁有較高增長率的公司其投資對現(xiàn)金流的敏感性源于非對稱信息；投資前景較差的公司其投資對現(xiàn)金流的敏感性則源于管理自由化。公司規(guī)模和資產(chǎn)負債率對現(xiàn)金流敏感性的影響顯著，小規(guī)模