融資約束下公司投資與現(xiàn)金流敏感性的實(shí)證研究.pdf

1、摘要隨著資本結(jié)構(gòu)理論和公司投、融資決策關(guān)系研究的不斷發(fā)展和深入，融資約束下公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感性關(guān)系也受到了國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界的關(guān)注。在資本市場(chǎng)不完善的條件下，由于普遍存在的信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題等因素的影響，公司采用內(nèi)部融資和外部融資的資本成本也會(huì)產(chǎn)生差異。根據(jù)優(yōu)序融資理論，公司往往會(huì)優(yōu)先考慮內(nèi)部現(xiàn)金流為來(lái)支持其投資項(xiàng)目的支出。而由于公司在外部資本市場(chǎng)上所受到的融資約束程度不同，在內(nèi)部現(xiàn)金流不足以支持公司投資支出時(shí)其能從外部籌集資金的能

2、力也不同，因此公司投資對(duì)于內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴(lài)程度也表現(xiàn)出不同的特征。本文以融資約束下公司投資一現(xiàn)金流敏感性為研究主線，選取我國(guó)滬深兩市上市的制造業(yè)公司2003至2009七年間的數(shù)據(jù)作為樣本，并結(jié)合我國(guó)國(guó)情考慮，分別選取了是否為國(guó)有控股企業(yè)和公司利息保障倍數(shù)這兩個(gè)指標(biāo)作為衡量公司所受到的融資約束程度的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)全樣本和分組樣本的描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析等方法，深入的研究了我國(guó)上市制造業(yè)公司的投資一現(xiàn)金流敏感性關(guān)系。結(jié)論顯示，我國(guó)的上市制造

3、業(yè)公司投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流呈顯著的正向相關(guān)性，投資規(guī)模隨著內(nèi)部現(xiàn)金流的增減而相應(yīng)增減并且這種正相關(guān)性主要由于公司受到的融資約束程度的不同而引起，受到融資約束較強(qiáng)的公司，其投資一現(xiàn)金流敏感性就越高。另外在考慮現(xiàn)金流波動(dòng)性對(duì)于公司投資的影響時(shí)，結(jié)論顯示當(dāng)公司受到的融資約束越強(qiáng)，則現(xiàn)金流波動(dòng)性為公司投資帶來(lái)的負(fù)面影響也就越大。關(guān)鍵詞:投資一現(xiàn)金流敏感性，融資約束，現(xiàn)金流波動(dòng)性Abstract..........................

4、.........................................................................................……11第一章導(dǎo)論............................……，........................................................................……11.1研究背景.........

5、.....................................................................................................................……11.2問(wèn)題提出和研究意義................……，..................……，.......................……，......................

6、......……21.3研究思路與論文框架..................……，.................................................................................……31.4本文創(chuàng)新點(diǎn)......................................................................................

7、...................................……3第二章相關(guān)理論與文獻(xiàn)回顧...............................................................................……42.1相關(guān)理論基礎(chǔ)...……，.........................................................................

8、...................................……42.1.1MM理論及其發(fā)展...................……，.....................................……，......................................……42.1.2優(yōu)序融資理論.......................................................

9、.............................................................……62.1.3代理問(wèn)題和自由現(xiàn)金流假說(shuō).........................................................................................……82.2實(shí)證研究回顧......................................

10、................................................................................……92.2.1國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn).....................................................................................……，.……，.，...........……92.22.國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)…，.....

11、.......................................................................................................……122.3本章小結(jié)..........................................................................................................

12、..................……13第三章實(shí)證研究設(shè)計(jì)和指標(biāo)、樣本選取.........................................................……143.1相關(guān)概念界定以及指標(biāo)設(shè)定……，.…，.........................……，......................……，...................……143.1.1.公司投資決策...........

13、...................................................................................................……143.1.2.內(nèi)部現(xiàn)金流..........................................................................................................

14、..........……153.1.3.現(xiàn)金存量...................................................……:............................................……，..........……巧3.1.4.現(xiàn)金流波動(dòng)性.…，...................................................................

15、........................................……巧3.1.5.托賓Q值.........................……‘.........................................................................................……163.1.6.銷(xiāo)售增長(zhǎng)....................................

16、....................................................................................……163.1.7.融資約束程度...............................................................................................................……173‘2研究

17、假設(shè)‘、.‘二，.、、、、，.、…、.....……、，二，二、.、…、…、...............……、二、........................................……193.3實(shí)證模型和研究設(shè)計(jì)...........................……，........................................................……，......……213.3.1.FH

18、P(1988)的基本模型............................................................................................……213.3.2.Palani(1998)的修正模型.........................................................................................

19、..……213.3.3.本文研究模型的建立.…，二，.............................................................……，.......................……213.3.4.本文研究設(shè)計(jì)...........................................................................................

20、....……，..........……223.4樣本選取..............................................……，...............................................……，................……23第四章實(shí)證結(jié)果及分析................................……，............................

21、..................……234.1全樣本回歸下的研究.......................................................................................................……234.1.1.樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)........……，....................................................

22、............……，..........……244.1.2.全樣本回歸下的公司投資一現(xiàn)金流敏感性關(guān)系................……，................................……254.2國(guó)有非國(guó)有分類(lèi)下的研究............................……，...........................................................……264.

23、2.1.國(guó)有非國(guó)有分類(lèi)下的描述性統(tǒng)計(jì)...............................................................................……274.2.2.國(guó)有非國(guó)有分類(lèi)下的公司投資一現(xiàn)金流敏感性關(guān)系...............................................……284.3利息保障倍數(shù)分類(lèi)下的研究.........................

24、.……，........................……，...........……，..........……304.3.1.利息保障倍數(shù)分類(lèi)下的描述性統(tǒng)計(jì)............................................................................……304.3.2.利息保障倍數(shù)分類(lèi)下的公司投資一現(xiàn)金流敏感性關(guān)系...............................

25、............……314.4實(shí)證小結(jié)...........................................................................................................................……34第五章結(jié)論與建議..............................................................