終極控股股東、融資約束與投資-現(xiàn)金流敏感性研究.pdf

1、投資-現(xiàn)金流敏感性研究是當前投資理論研究的主流方向之一。眾多的投資-現(xiàn)金流敏感性實證研究結(jié)果表明,企業(yè)的投資依賴于內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流,即投資-現(xiàn)金流敏感性確實存在。以信息不對稱理論為基礎(chǔ)的融資約束假說對投資-現(xiàn)金流敏感性進行了解釋,該假說認為,由于資本市場的不完善,公司經(jīng)營管理者和外部投資者之間存在著信息不對稱,由此造成的逆向選擇使得公司的內(nèi)部資金成本要低于外部融資成本,從而導致企業(yè)投資依賴于內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流,當企業(yè)面臨的融資約束程度較高

2、時,這種依賴性就會越強,即表現(xiàn)出更高的投資-現(xiàn)金流敏感性。然而,關(guān)于該假說的實證研究卻沒有得出一致的結(jié)論。目前,學術(shù)界對于投資-現(xiàn)金流敏感性問題的最大爭議在于采用什么樣的指標衡量融資約束程度以及由此得到的融資約束與投資-現(xiàn)金流敏感性之間的關(guān)系。
　　本文使用終極控股股東兩權(quán)分離度作為融資約束程度的代理指標。兩權(quán)分離度越高,公司融資成本越高,融資約束程度也就越高。本文研究發(fā)現(xiàn),兩權(quán)分離度越高,公司的投資支出越低。進一步的實證檢驗發(fā)現(xiàn)