銀行債權(quán)在公司治理中的作用——基于我國(guó)上市公司實(shí)證數(shù)據(jù)的研究.pdf

1、在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，公司和銀行都是具有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)利益并自主經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)主體。銀行是一種以營(yíng)利為目的的信用機(jī)構(gòu)，而公司則依靠信用獲取資金，因此二者之間是典型的信用關(guān)系，講求誠(chéng)實(shí)信用最大化原則。一方面銀行的融資活動(dòng)隨著公司的發(fā)展而日益活躍，且領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，這對(duì)公司的發(fā)展起著積極的促進(jìn)作用；另一方面公司有資金需求，需要從銀行融資，其返還的貸款利息是銀行利潤(rùn)的重要來(lái)源。可見，銀行與公司關(guān)系演進(jìn)的過(guò)程就是銀行萌生融資動(dòng)力，企業(yè)萌生資金需求，銀企雙方在市場(chǎng)約

2、束和雙方博弈下形成為各自均能接受的市場(chǎng)條件，進(jìn)而完成融資交易的雙向選擇過(guò)程。 在債權(quán)融資中，銀企關(guān)系作為一種契約是一種重要的治理方式。從理論上講，銀行作為主要的債權(quán)人，憑借其與公司獨(dú)特的關(guān)系——擁有公司充分的信息，在公司中有重大利益，有監(jiān)控公司能力——使得它便于在公司治理中發(fā)揮作用。然而，我國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)狀況是，債權(quán)保障機(jī)制不完善，銀行內(nèi)部治理機(jī)制不健全，企業(yè)市場(chǎng)化行為不成熟，在這樣的背景下，銀行是否真正能夠利用作為債權(quán)人的權(quán)利，

3、對(duì)公司的治理效率產(chǎn)生影響呢?這正是本文的分析重點(diǎn)。 本文在借鑒西方公司融資結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合西方融資模式的特征，用實(shí)證的方法系統(tǒng)地分析銀行債權(quán)對(duì)公司治理效率產(chǎn)生的影響，具體采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法。 首先對(duì)公司治理、債權(quán)融資的治理效應(yīng)和銀行治理模式等相關(guān)理論進(jìn)行描述，通過(guò)比較和歸納總結(jié)，從理論層面闡述銀行債權(quán)對(duì)上市公司治理的影響和作用，并對(duì)二者的相關(guān)性作出假設(shè)。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行定量研究，從上證綜合指數(shù)成份股A

4、股中選擇193家上市公司1998-2005年的數(shù)據(jù)作為觀測(cè)值，利用面板數(shù)據(jù)模型，對(duì)銀行債權(quán)治理的公司績(jī)效效應(yīng)、自由現(xiàn)金流效應(yīng)以及代理成本效應(yīng)進(jìn)行了分析。之所以選用上市公司數(shù)據(jù)，是考慮到以下因素： ①上市公司組織結(jié)構(gòu)比較規(guī)范，理論上可以代表現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下具有完善治理結(jié)構(gòu)的公司；②由于證監(jiān)會(huì)等對(duì)上市公司有信息披露的要求，因此上市公司的數(shù)據(jù)比較規(guī)范完整；③上市公司的融資渠道比較健全。之所以采用面板數(shù)據(jù)模型，是考慮到時(shí)間因素的影響。

5、實(shí)證分析結(jié)果表明，我國(guó)銀行短期貸款對(duì)公司治理產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，長(zhǎng)期貸款雖然產(chǎn)生合理的效應(yīng)，但由于其在整個(gè)債權(quán)融資中所占的比重相當(dāng)少，影響力很弱，從而得出我國(guó)銀行對(duì)貸款人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)未能發(fā)揮有效監(jiān)督作用的結(jié)論。最后結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，對(duì)產(chǎn)生上述研究結(jié)果的原因作了總括性分析，并有針對(duì)性地提出了幾點(diǎn)對(duì)策建議。 本文的研究試圖回答如下問(wèn)題，并得出相應(yīng)的結(jié)論： (1)從理論上來(lái)說(shuō)，銀行債權(quán)在公司治理中的作用到底是如何的?通過(guò)對(duì)國(guó)

6、內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)的綜述和基本理論分析，得出銀行債權(quán)的治理效應(yīng)應(yīng)該是正面的，它能對(duì)提高債務(wù)人的公司治理績(jī)效發(fā)揮積極的作用。 (2)雖然從理論上分析銀行債權(quán)的治理效應(yīng)是正面的，但它對(duì)我國(guó)的上市公司實(shí)際上的效應(yīng)如何，發(fā)揮了正面效應(yīng)了嗎?通過(guò)實(shí)證分析證明銀行債權(quán)的治理效應(yīng)對(duì)我國(guó)上市公司而言不是正面的，反而是負(fù)面的，即所謂的債權(quán)的治理效應(yīng)惡化。由此得出我國(guó)銀行債權(quán)在上市公司治理中的作用沒(méi)有得到正面發(fā)揮的結(jié)論。 (3)為什么在我國(guó)銀行債

7、權(quán)對(duì)公司治理的作用與根據(jù)西方學(xué)者理論上所分析的情形背道而馳，是哪些因素影響了我國(guó)銀行債權(quán)對(duì)債務(wù)人公司治理作用的發(fā)揮呢?結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，本文從銀行內(nèi)部治理機(jī)制不健全和外部政策法律環(huán)境影響因素兩個(gè)大的方面分析了銀行債權(quán)的治理效應(yīng)弱化及惡化的原因。 (4)如何改變銀行債權(quán)的治理效應(yīng)惡化的局面，應(yīng)該采取哪些具體措施?本文給出了如下建議：完善銀行自身的激勵(lì)與約束機(jī)制，加強(qiáng)銀行獨(dú)立性，完善破產(chǎn)機(jī)制及完善主銀行制度等。本文研究中試圖努力地遵

8、循以下的步驟：文獻(xiàn)綜述—理論分析—實(shí)證分析—影響因素分析—對(duì)策及結(jié)論。 本文與以前研究的不同點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 首先，本文運(yùn)用實(shí)證研究，專門探討我國(guó)銀行債權(quán)對(duì)債務(wù)人公司治理效率的影響。以前大部分文獻(xiàn)都是研究公司總債權(quán)的治理效應(yīng)，而對(duì)銀行債權(quán)與其他債權(quán)進(jìn)行區(qū)分的十分少見，缺乏研究成果的比較。本文將銀行債權(quán)從公司總債權(quán)中分離出來(lái)，專門研究其治理效應(yīng)，研究結(jié)論可供與前人研究成果進(jìn)行比較，為進(jìn)一步研究銀行在上市公司治理中

9、的作用奠定基礎(chǔ)。第二，關(guān)于資產(chǎn)短期負(fù)債率的計(jì)算，鄧?yán)虻?2007)的實(shí)證研究中，考慮到長(zhǎng)期負(fù)債中長(zhǎng)期債券很少而將一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債計(jì)入銀行的短期貸款中。但是本文在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，已經(jīng)用面板數(shù)據(jù)處理了時(shí)間因素的影響，并且本文認(rèn)為，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)以流動(dòng)資金來(lái)償付一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債，即使向銀行借款用以償付，也是臨時(shí)性極強(qiáng)，對(duì)銀行債權(quán)的治理效率產(chǎn)生的影響不大。因此本文在資產(chǎn)短期負(fù)債率的計(jì)算中，未將一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債加入，所得結(jié)論更加清晰明

10、了。 第三，本文先對(duì)我國(guó)上市公司的債務(wù)融資特征進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，更具說(shuō)服力。 第四，本文關(guān)注了時(shí)間變化的影響因素。(1)本文在樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)中，對(duì)解釋變量和被解釋變量的各統(tǒng)計(jì)指標(biāo)從1998—2005年分年度進(jìn)行描述，更加直觀詳實(shí)。而不是將各統(tǒng)計(jì)指標(biāo)取多個(gè)年度的平均值。(2)本文采用面板數(shù)據(jù)模型。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的實(shí)證分析多是將樣本數(shù)據(jù)直接混合后用截面數(shù)據(jù)模型進(jìn)行回歸，這樣的結(jié)果忽視了時(shí)間變化對(duì)解釋