滬深和香港銀行板塊羊群效應(yīng)的比較分析.pdf

1、隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，證券市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)因素層出不窮，有效市場(chǎng)利率因著周末效應(yīng)小公司效應(yīng)等等而不斷受到挑戰(zhàn)。人們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)套利的過程往往使得價(jià)格更加偏離證券的內(nèi)在價(jià)值，造成這種現(xiàn)象的有許多原因，一些非理性心理因素正在影響著市場(chǎng)，追漲殺跌的羊群效應(yīng)就是其中之一。
　　在我國無論是A股市場(chǎng)還是H股市場(chǎng)，銀行股都有著十分重要的地位，在內(nèi)地和香港兩地交叉上市的銀行股也比較多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他板塊。香港是個(gè)成熟的市場(chǎng)，而內(nèi)地滬深兩市興起不過二十多年，是

2、個(gè)新興市場(chǎng)，不理性行為可能更多。因此我們認(rèn)為將兩地的銀行股放在一起做比較是十分合適的。
　　本文使用了分散度(Dt)指標(biāo)、截面收益的絕對(duì)偏差(CSAD)指標(biāo)，分別使用CH模型和CCK模型提出了兩種種檢驗(yàn)羊群效應(yīng)的方法。分別是通過判斷個(gè)股在市場(chǎng)極端上漲和下跌的情況下對(duì)市場(chǎng)的偏離程度的回歸系數(shù)來比較發(fā)現(xiàn)羊群效應(yīng)是否存在。結(jié)果發(fā)現(xiàn)利用CH模型檢驗(yàn)時(shí)在中國市場(chǎng)上存在熊市時(shí)銀行板塊羊群效應(yīng)不明顯，而牛市時(shí)銀行板塊的羊群行為較為顯著的現(xiàn)象，并

3、且比各個(gè)板塊分散度水平都要低。CCK模型則是利用個(gè)股截面收益的絕對(duì)偏差(CSAD)與投資回報(bào)率的非線性關(guān)系（即二次項(xiàng)系數(shù)顯著不為零）作為研究指標(biāo)，來判斷羊群效應(yīng)是否顯著。本文將市場(chǎng)投資回報(bào)率處于牛市和熊市的二次項(xiàng)回歸系數(shù)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)銀行板塊的羊群行為在熊市和牛市情況下比之市場(chǎng)上所有公司的羊群行為更加集中。對(duì)于港股市場(chǎng)來說，大部分情況下羊群效應(yīng)都不是十分明顯。最后將香港大陸兩地市場(chǎng)的換手率和市場(chǎng)投資回報(bào)率作了回歸分析，發(fā)現(xiàn)換手率同市場(chǎng)投