滬深300股指期貨對(duì)指數(shù)日歷效應(yīng)的影響分析.pdf

1、通常認(rèn)為，股指期貨的引入對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的收益率特征有所影響，但是現(xiàn)在的大多數(shù)研究都集中在研究股指期貨引入對(duì)相應(yīng)指數(shù)收益波動(dòng)性的影響，其它的研究很少，本文主要的研究目標(biāo)是中國(guó)市場(chǎng)股指期貨的引入對(duì)相關(guān)性高的現(xiàn)貨指數(shù)日歷效應(yīng)的影響，并同時(shí)考慮了日均收益率日歷效應(yīng)、日收益率自相關(guān)性日歷效應(yīng)和日收益率波動(dòng)性日歷效應(yīng)，認(rèn)為股指期貨引入對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的日歷效應(yīng)會(huì)產(chǎn)生影響，關(guān)于這方面的文獻(xiàn)主要研究了美國(guó)和日本市場(chǎng)，Robert W. Faff和Michael

2、D. McKenzie（2002）又?jǐn)U展到了七個(gè)國(guó)際成熟市場(chǎng)進(jìn)行研究，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，有很多文獻(xiàn)研究了市場(chǎng)某個(gè)時(shí)間段的日歷效應(yīng)，但還沒(méi)有文獻(xiàn)研究滬深300股指期貨引入對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)的日歷效應(yīng)影響。
　　本文檢驗(yàn)了滬深300股指期貨引入后對(duì)中國(guó)市場(chǎng)相關(guān)性高的現(xiàn)貨指數(shù)的日歷效應(yīng)影響，包括滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)、深證100R指數(shù)，本文檢驗(yàn)的日歷效應(yīng)影響針對(duì)三個(gè)方面：日均收益率的日歷效應(yīng)影響、日收益率自相關(guān)性的日歷效應(yīng)影響、日收益率波

3、動(dòng)性的日歷效應(yīng)影響。采用改進(jìn)的GARCH（1,1）模型，模型的均值方程和方差方程中均加入一周五個(gè)交易日的虛擬變量,對(duì)兩個(gè)樣本區(qū)間數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，通過(guò)一系列的wald假設(shè)檢驗(yàn)得出結(jié)論：滬深300股指期貨引入降低了日收益率波動(dòng)性日歷效應(yīng)，對(duì)日收益率自相關(guān)性日歷效應(yīng)沒(méi)有顯著影響，兩樣本區(qū)間的檢驗(yàn)結(jié)論在滬深300股指期貨對(duì)日收益自相關(guān)性日歷效應(yīng)和日收益波動(dòng)性日歷效應(yīng)影響方面基本一致，而且結(jié)論和國(guó)際成熟市場(chǎng)近似，而關(guān)于滬深300股指期貨對(duì)日收益日歷效應(yīng)

4、影響的結(jié)論存在差異。
　　本文的主要貢獻(xiàn)在于，首先我國(guó)的股指期貨推出不久，至今還沒(méi)有關(guān)于日歷效應(yīng)這方面的研究，本文首先進(jìn)行了這方面的實(shí)證分析，可以和國(guó)際主要市場(chǎng)的這方面研究結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)異同，分析原因，實(shí)證發(fā)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的結(jié)論相近，特別在期指引入對(duì)日收益率自相關(guān)日歷效應(yīng)和日收益率波動(dòng)日歷效應(yīng)的影響方面結(jié)論一致；其次，改進(jìn)的模型中同時(shí)考慮了日均收益率日歷效應(yīng)、日收益率自相關(guān)性日歷效應(yīng)、日收益率波動(dòng)性日歷效應(yīng)三個(gè)因素，可以

5、一步到位的檢驗(yàn)期指引入對(duì)這三個(gè)方面的影響，同時(shí)檢驗(yàn)滬深300股指期貨引入對(duì)三種指數(shù)的日歷效應(yīng)影響，也檢驗(yàn)了滬深300指數(shù)成分股以外的一些股票組成的指數(shù)中證500指數(shù)，采用同樣的方法與時(shí)間劃分，發(fā)現(xiàn)其日歷效應(yīng)并未改變，增加了結(jié)論的穩(wěn)健性。
　　本文在兩樣本數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)結(jié)論方面存在的差異，主要為:
　　樣本1中（2005年4月29日到2013年1月31日，以2010年4月16日為分界點(diǎn)）發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨的引入使相應(yīng)的三種指數(shù)

6、的日收益日歷效應(yīng)減弱，在滬深300股指期貨引入前表現(xiàn)為顯著的正的周一效應(yīng)，期指引入后表現(xiàn)為顯著的負(fù)的周四效應(yīng)，這和文中的描述統(tǒng)計(jì)的結(jié)果相符。通過(guò)改進(jìn)的模型和補(bǔ)充模型發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨引入對(duì)三種指數(shù)的日收益自相關(guān)性的日歷效應(yīng)沒(méi)有影響，這和國(guó)際成熟市場(chǎng)結(jié)論相同，自相關(guān)的日歷效應(yīng)在期指引入前后都表現(xiàn)為顯著的正的周一效應(yīng)，即周一收益率的自相關(guān)性比其它交易日要高，且顯著為正。改進(jìn)的模型和補(bǔ)充模型都發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨的引入使三種指數(shù)的日收益

7、率波動(dòng)性的日歷效應(yīng)減弱，期指引入前后都表現(xiàn)為顯著的負(fù)的周二效應(yīng)，但期指引入后周二效應(yīng)有所減弱。
　　樣本2中（2007年7月4日到2013年1月31，以2010年4月16日為分界點(diǎn)）檢驗(yàn)滬深300股指期貨引入對(duì)三種指數(shù)的影響，在日收益率自相關(guān)日歷效應(yīng)和日收益率波動(dòng)性日歷效應(yīng)方面是相同的，也和國(guó)際成熟市場(chǎng)的結(jié)論相同，但是在日均收益率日歷效應(yīng)方面有所差異，樣本2中發(fā)現(xiàn)股指期貨對(duì)日均收益率日歷效應(yīng)并沒(méi)有影響，原因可能為：中國(guó)股市的周末效