上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的市場反應(yīng)研究.pdf

1、股權(quán)分置改革以后,我國的資本市場有了新的變化,非流通股逐步上市流通,股票逐漸由同股不同權(quán)、同股不同價向同股同權(quán)同價過渡,同時,控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件不斷增多,尤其是轉(zhuǎn)移方式呈現(xiàn)出多樣化的姿態(tài),二級市場競價收購、要約收購等需要通過二級市場交易的案例越來越多,那么,研究股改后控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場反應(yīng)的新特征就顯得非常重要,尤其需要探討影響市場反應(yīng)的因素,以便規(guī)范控制權(quán)市場的發(fā)展。
　　首先,辨別了并購與控制權(quán)轉(zhuǎn)移的關(guān)系,明確研究對象為第一大股東發(fā)生

2、變更的公司,包括企業(yè)間并購發(fā)生的第一大股東變更和企業(yè)內(nèi)的第一大股東變更。其次,采用事件研究法度量了控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場反應(yīng)的程度,選取上市公司首次公告控制權(quán)轉(zhuǎn)移的提示性公告日期為事件發(fā)生日,以事件日前后20天為窗口期,計算窗口期公司股票價格變動的累計平均超額收益率CAR,得到了13.5％的結(jié)果。在整個窗口期,CAR以事件日為臨界點(diǎn),呈現(xiàn)出先劇烈后舒緩的增長趨勢,直至增長態(tài)勢消失。說明存在信息提前泄露的情況,控制權(quán)轉(zhuǎn)移的信息在(-20,0)已經(jīng)

3、被消化。對于控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場反應(yīng)影響因素的研究,采用多元回歸方法檢驗(yàn)了六個假設(shè)。實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了行業(yè)變更、高管變更、轉(zhuǎn)讓價格與二級市場價格比率高、高管持股變更、現(xiàn)金支付的企業(yè)獲得更高的超額收益。由于我國控制權(quán)市場不成熟,場內(nèi)轉(zhuǎn)讓的企業(yè)數(shù)量太少,人們對于這種轉(zhuǎn)讓方式不了解,致使轉(zhuǎn)讓方式這一假設(shè)沒有得到驗(yàn)證。同時,實(shí)證結(jié)果得出轉(zhuǎn)讓價格對整個方程的貢獻(xiàn)率最高,說明轉(zhuǎn)讓價格在控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場反應(yīng)中的敏感性,為控制權(quán)市場的規(guī)范和監(jiān)管方向提供了導(dǎo)向性。最