我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移價(jià)值效應(yīng)的分析.pdf

1、隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，公司控制權(quán)問題不僅成為現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中的一個(gè)核心問題，也成為公司發(fā)展中的重要決定性因素之一。由此帶來了控制權(quán)轉(zhuǎn)移中目標(biāo)公司價(jià)值效應(yīng)的問題。雖然國外學(xué)術(shù)界對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移價(jià)值效應(yīng)這個(gè)問題進(jìn)行了廣泛而深入的研究，但由于我國有著特殊的制度背景特征，這一問題只是近年來才逐漸受到理論與實(shí)務(wù)界的重視。所以對(duì)我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的價(jià)值效應(yīng)進(jìn)行深入而具體的研究有著十分重要的意義。 本文采用的是事件研究法，以2003-20

2、05年中國上市公司中發(fā)生了控制權(quán)轉(zhuǎn)移的目標(biāo)公司為研究對(duì)象，對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移中目標(biāo)公司的價(jià)值效應(yīng)進(jìn)行了定量研究。通過對(duì)事件窗口期的平均超額收益率和累計(jì)平均超額收益率進(jìn)行分析并進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)來考察控制權(quán)轉(zhuǎn)移中目標(biāo)公司的價(jià)值效應(yīng)。首先對(duì)總體樣本的價(jià)值效應(yīng)進(jìn)行了研究；然后將總體樣本按照幾個(gè)不同的變量進(jìn)行分類，并對(duì)不同情況下的價(jià)值效應(yīng)進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究，以對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移中目標(biāo)公司價(jià)值效應(yīng)的定性影響因素進(jìn)行識(shí)別和分析。 此外，為了將事件研究法中

3、的超額收益和會(huì)計(jì)報(bào)表上的財(cái)務(wù)指標(biāo)建立聯(lián)系，本文將總體樣本各股在事件窗口期內(nèi)31天的累計(jì)超額收益與相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，研究了超額收益與具體財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性和相關(guān)程度，這樣就把股票市場(chǎng)和會(huì)計(jì)報(bào)表聯(lián)系起來了，有利于更好的研究控制權(quán)轉(zhuǎn)移的價(jià)值效應(yīng)問題。 通過研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移總體來說給目標(biāo)公司帶來了負(fù)的價(jià)值效應(yīng)。在將總體樣本進(jìn)行不同分類情況下，當(dāng)交易方式為有償轉(zhuǎn)讓方式時(shí)和當(dāng)交易完成后并購公司所占股份比例為50％以上

4、時(shí)，CAR和AAR值與零都沒有顯著性差異。在其他情況下的顯著性檢驗(yàn)中，CAR顯著性的小于零，而AAR與零沒有顯著性的差異，但不同情況下的AAR和CAR趨勢(shì)圖差異較大，所以價(jià)值效應(yīng)也有所不同。通過將超額收益與相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的回歸分析發(fā)現(xiàn)，超額收益與每股收益、凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入增長率這三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)具有較強(qiáng)的線性關(guān)系。 由此可見，我國必須進(jìn)一步加強(qiáng)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)化，減少政府的干預(yù)，進(jìn)一步加強(qiáng)股權(quán)分置改革，鼓勵(lì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移中民營企業(yè)的參