基于理性異質(zhì)信念的內(nèi)生市場波動研究.pdf

1、經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期或信念形成方式是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的一個重要論題。理性預(yù)期理論和行為經(jīng)濟(jì)理論是當(dāng)前關(guān)于預(yù)期或信念的兩個主要研究范式。理性預(yù)期認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)主體充分利用了所有可得信息，因而絕不會犯系統(tǒng)性錯誤。行為經(jīng)濟(jì)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體存在各種心理、認(rèn)知或行為偏差，是非理性的或有限理性的，因此經(jīng)濟(jì)主體常常犯錯。理性異質(zhì)信念的邏輯與理性預(yù)期、行為經(jīng)濟(jì)等研究范式截然不同。理性異質(zhì)信念指的是，雖然擁有相同信息的經(jīng)濟(jì)主體對相同的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象具有不同的理解，但是這些

2、經(jīng)濟(jì)主體都是理性的。按照理性異質(zhì)信念，經(jīng)濟(jì)主體的信念形成過程符合基于歷史數(shù)據(jù)得出的統(tǒng)計規(guī)律，因此經(jīng)濟(jì)主體是理性的;同時，因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會制度具有非穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)主體對經(jīng)濟(jì)變量的主觀概率常常偏離真實的客觀概率，并且不同經(jīng)濟(jì)主體的主觀概率分布各不相同，個體信念常表現(xiàn)出異質(zhì)性。基于上述認(rèn)識，理性異質(zhì)信念理論認(rèn)為加總異質(zhì)的個體信念大多數(shù)情形下都無法得到穩(wěn)定的市場信念，異質(zhì)信念自身就足以產(chǎn)生比外生沖擊更強(qiáng)的內(nèi)生不確定性。這種不確定性通過某種傳播機(jī)制

3、，使得經(jīng)濟(jì)在沒有受到外生的外部沖擊時仍可以表現(xiàn)出波動性，表現(xiàn)出種種違背經(jīng)典理論的異象。可見，理性異質(zhì)信念提供了一個新的研究起點和框架?；谶@一框架，研究微觀層面的資產(chǎn)價格行為、宏觀層面的匯率決定和貨幣非中性等傳統(tǒng)論題，均可以得到新鮮的理解?；诶硇援愘|(zhì)信念理論，分別從微觀和宏觀層面研究市場和經(jīng)濟(jì)的波動。本研究的主要任務(wù)包括兩個方面:一是跟蹤國外經(jīng)濟(jì)和金融研究的理論前沿;二是基于國外已有成果和研究范式，結(jié)合中國市場的實際情況進(jìn)行實證研究。

4、本文主要研究了以下內(nèi)容:
　　第一章是導(dǎo)論。本章提出的問題是，研究理性異質(zhì)信念理論具有哪些意義？促使本人研究理性異質(zhì)信念理論的原因有哪些？針對這些問題，特別重要的是本文提出了兩個經(jīng)驗事實。第一個經(jīng)驗事實是，信念分歧（即異質(zhì)信念）是一種普遍存在的經(jīng)驗事實，而不是一種理論假設(shè);第二個經(jīng)驗事實是，經(jīng)濟(jì)活動表現(xiàn)出過度的波動性。當(dāng)本文提到“波動”一詞時，本文是在一種寬泛的意義上使用該次的，包括微觀角度上的金融市場的價格波動與宏觀范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)

5、周期等各種現(xiàn)象。
　　第二章是文獻(xiàn)綜述，主要是異質(zhì)信念理論的思想回顧。本章的問題是，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性和異質(zhì)性思想究竟來自哪里？目前關(guān)于理性異質(zhì)信念的研究進(jìn)展如何？本章的結(jié)論是:已有的異質(zhì)信念文獻(xiàn)經(jīng)常依賴于非理性假設(shè)，且缺乏統(tǒng)一框架;理性異質(zhì)信念理論提供了一種新視角和統(tǒng)一的研究框架。
　　第三章是理性預(yù)期、信息不對稱與市場波動的模型與缺陷。本章的問題是，理性預(yù)期理論與信息不對稱理論能否解釋現(xiàn)實問題？本章的結(jié)論是:理性預(yù)期理論只能

6、解釋很小一部分市場波動;若附加其他不合理的假設(shè)，可以解釋波動;信息不對稱假設(shè)具有局限性，尤其是公開信息非常充分的條件下。
　　第四章是異質(zhì)信念到理性異質(zhì)信念的演進(jìn)。本章的問題是，進(jìn)一步研究中是否需要理性前提？異質(zhì)信念是否影響資產(chǎn)價格？從異質(zhì)信念演進(jìn)到理性異質(zhì)信念，具有體現(xiàn)在哪里？本章的結(jié)論是:理性假設(shè)在大多數(shù)情形是符合實際的，因此一直是思想界的主流;異質(zhì)信念確實影響資產(chǎn)的價格與波動性，即使在傳統(tǒng)框架內(nèi)也是如此;與異質(zhì)信念相比，理性

7、異質(zhì)信念具有更好的解釋能力和理論一致性。
　　第五章是共同信息下的理性異質(zhì)信念理論介紹。本章的問題是:理性異質(zhì)信念能否解釋現(xiàn)實問題？本章的答案是:理性異質(zhì)信念理論為研究市場波動提供了一種統(tǒng)一的視角;信念分歧自身就足以產(chǎn)生顯著的波動。與外生波動相比，信念引致的波動稱作內(nèi)生波動。
　　第六章是理性異質(zhì)信念下的市場波動模擬分析。本章的問題是:理性異質(zhì)信念理論在實證上是否能解釋現(xiàn)實市場的波動性特征？本章的結(jié)論是:模擬分析發(fā)現(xiàn)，在某些