異質(zhì)信念投資者的學(xué)習(xí)行為與股票市場(chǎng)波動(dòng).pdf

1、股票市場(chǎng)的行情變幻莫測(cè)。2008年上證綜指跌破2000點(diǎn)，在2015上半年A股又多次出現(xiàn)千股跌停、千股停牌以及千股漲停的千古奇觀，這些都足以顯示中國(guó)股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)程度。而作為股票市場(chǎng)核心的投資者，受生理、知識(shí)和能力的限制，是有限理性的，只能做出滿意決策而得不到最優(yōu)解。且投資者會(huì)潛移默化地產(chǎn)生學(xué)習(xí)行為，得到對(duì)未來的預(yù)期，其擁有異質(zhì)信念，不同個(gè)體的預(yù)期不同，由此產(chǎn)生的投資行為也不同，繼而影響股票價(jià)格。
　　為詳細(xì)探究投資者學(xué)習(xí)行為

2、與股票市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系，本文首先通過研究上證A股新增開戶數(shù)與上證A股指數(shù)的格蘭杰因果關(guān)系，檢驗(yàn)了投資者規(guī)模變化對(duì)股票指數(shù)的影響，構(gòu)建了投資者規(guī)模隨時(shí)間不斷改變的資產(chǎn)定價(jià)模型。然后根據(jù)投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)投資者進(jìn)行了群體劃分，同一群體的投資者的信念同質(zhì)，不同群體的投資者的信念異質(zhì)，建立了異質(zhì)信念投資者產(chǎn)生學(xué)習(xí)行為的微觀機(jī)制：投資者通過學(xué)習(xí)形成對(duì)股利增長(zhǎng)率和股票價(jià)格增長(zhǎng)率的預(yù)期，其中，對(duì)股票價(jià)格增長(zhǎng)率的預(yù)期是通過三方面學(xué)習(xí)得到的，即個(gè)人從經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)，猜

3、測(cè)或參考其他投資者預(yù)期的社會(huì)學(xué)習(xí)，以及判斷經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票市場(chǎng)利弊的政策學(xué)習(xí)。接著，本文構(gòu)建了投資者通過學(xué)習(xí)行為到影響股票均衡價(jià)格形成，以及股票均衡價(jià)格又進(jìn)入投資者學(xué)習(xí)范疇的循環(huán)過程。最后，以2008年3月到2015年12月上證A股的實(shí)際股利作為股利的模擬數(shù)據(jù)，進(jìn)行數(shù)值模擬，得到的價(jià)格股利比的模擬值與實(shí)際值的相關(guān)系數(shù)達(dá)90％以上，且二者的波動(dòng)趨勢(shì)和幅度基本一致。
　　本文的研究表明，異質(zhì)信念投資者的學(xué)習(xí)行為是引起股票市場(chǎng)波動(dòng)的重要原

4、因。在不同時(shí)期，投資者賦予各學(xué)習(xí)行為的權(quán)重不同，在暴漲暴跌時(shí)期，絕大多數(shù)投資者更傾向于社會(huì)學(xué)習(xí)和政策學(xué)習(xí)，而在較穩(wěn)定時(shí)期，絕大多數(shù)投資者賦予個(gè)人經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)的權(quán)重又有所增加。缺乏經(jīng)驗(yàn)投資者的增多，會(huì)加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)程度，而投資者期末進(jìn)行反思與總結(jié)，能有效降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。因此建議投資者要不斷學(xué)習(xí)，積累經(jīng)驗(yàn)；新進(jìn)入市場(chǎng)的投資者，不要盲目狂熱或恐慌，投資者間需要多交流，以防止由于信息缺乏而引起猜測(cè)他人預(yù)期的誤差增加；而國(guó)家的監(jiān)管部門需建