我國股票市場投資者結(jié)構(gòu)的影響因素分析.pdf

1、自1970年以來，國際證券市場上的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，機構(gòu)投資者取代個人投資者成為證券市場最主要的投資主體。在我國股票市場中，機構(gòu)投資者的數(shù)量雖逐漸上升，以個人投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)卻沒有發(fā)生根本的變化。 在“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”政策的影響下，我國股票市場投資者結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及其發(fā)展趨勢成為討論的熱點。由于相關(guān)的研究主要集中于定性的分析和描述性的預(yù)測，本文嘗試運用數(shù)學建模和計算機仿真的方法來探討我國股票市場上影響投資者結(jié)構(gòu)的

2、主要因素及其作用過程。在具體研究中，本文從二級市場交易過程的角度出發(fā)，針對機構(gòu)投資者與個人投資者之間的互動行為來研究信息、資金和交易水平這三個主要因素對投資者結(jié)構(gòu)的影響過程。本文的工作與成果主要由以下幾個部分構(gòu)成： 本文在各類數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上概括了我國股票市場投資者結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，分析了各類投資主體的特點，并總結(jié)了在投資者結(jié)構(gòu)的研究中最具代表性的觀點。 本文建立了在無做市商制度下的知情交易者與非知情交易者的動態(tài)博弈模型，即非對稱

3、信息交易模型，并采用數(shù)值分析的方法檢驗?zāi)Ｐ偷慕忉屃Γ源搜芯啃畔⒉粚ΨQ對投資者結(jié)構(gòu)的影響過程及其結(jié)果。研究結(jié)果表明，信息不對稱對投資者結(jié)構(gòu)的影響主要由三個變量決定：知情交易者的初始市場份額、知情的提前程度以及事后清算價值與資產(chǎn)現(xiàn)價的價差。 本文對資金不對稱的影響的研究主要分為兩個部分，分別討論了資金優(yōu)勢與信息不對稱的共同作用過程和資金優(yōu)勢與交易策略的共同作用過程： ①通過對所建非對稱信息交易模型的擴展，本文建立了資金不對

4、稱條件下的非對稱信息交易模型，用以研究資金優(yōu)勢與非對稱信息相結(jié)合時對投資者結(jié)構(gòu)的影響過程。模型分析結(jié)果表明：在所有投資者有能力獲取信息的條件下，資金優(yōu)勢降低了投資者信息獲取行為的最高成本限制，提高了獲取信息的收益，并使投資者獲得更快的資產(chǎn)份額增長，因此，資金優(yōu)勢將加劇信息不對稱現(xiàn)象，從而加快機構(gòu)投資者資產(chǎn)份額的上升。 ②本文對機構(gòu)投資者與采用“跟隨策略”的個人投資者之間的交易過程建立了模型，用以研究資金優(yōu)勢與交易策略的共同作用過

5、程。模型分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)：機構(gòu)投資者能夠從這類交易中獲得資產(chǎn)份額的增長，且其收益水平與其資金規(guī)模正相關(guān)。 ◇交易水平對投資者結(jié)構(gòu)的影響過程是非線性的，本文采用計算機仿真的方法進行研究。分析仿真模型的輸出結(jié)果發(fā)現(xiàn)：交易水平對投資者結(jié)構(gòu)的影響取決于交易水平的不對稱程度，使用各種交易策略的比例，以及價格調(diào)整速度等相關(guān)因素。 ◇本文最后分析了信息、資金、交易水平所導(dǎo)致的投資者結(jié)構(gòu)變化對市場效率產(chǎn)生的影響，提出了相關(guān)政策建議，并給出了