中國股票市場波動的影響因素研究——基于金融政策和市場投資者視角的分析.pdf

1、金融是經(jīng)濟發(fā)展的血液和重要支撐。股票市場作為金融市場的重要組成部分，在拓寬融資渠道、促進資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場風險等方面發(fā)揮了不可替代的重要作用，成為支持經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展的重要平臺。但股票市場具有明顯的波動性、復雜性、不確定性等特點，適度的股價波動有利于增加市場的活躍度，提高市場的流動性，但劇烈頻繁的波動不僅會嚴重破壞市場的價格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，而且會影響宏觀經(jīng)濟的正常運行。因此，研究影響股票市場波動的因素，并就相關(guān)問題

2、提出政策建議，對維護金融市場的穩(wěn)定運行和保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要意義。
　　我國股票市場具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征，波動較大。從其發(fā)展歷史及現(xiàn)實特征看，影響其波動的因素較為復雜，其中，最重要的兩個因素是金融政策變動和市場投資者的行為:各類金融政策的變動會對經(jīng)濟環(huán)境、市場流動性、投資者心理預期等產(chǎn)生不同程度的影響，進而造成股票市場的波動;而投資者對市場的影響則更加直接，一方面，投資者的風險偏好和投資行為將直接影響相關(guān)資產(chǎn)的交易

3、價格，另一方面，風險也會通過眾多投資者行為的變動而廣泛傳遞。本文主要通過對各種金融政策、市場參與者行為與股價指數(shù)之間的相互關(guān)系進行研究，判斷各相關(guān)因素對股票市場波動的影響特征，并在結(jié)合實證研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，進一步探討降低我國股票市場異常波動的措施及政策建議。
　　本文首先回顧了國內(nèi)外學者在該領(lǐng)域的研究成果，相關(guān)成果證明了本文研究的理論基礎(chǔ)，并為本文的實證檢驗提供了方法支持。在此基礎(chǔ)上，本文實證研究了金融政策公告對股票市場波動的影響

4、。從金融政策的實施主體、實施目的及屬性來看，利率政策公告與法定存款準備金率政策公告對股票市場的影響屬于衍生性影響，具有間接性特征;而中國證監(jiān)會的相關(guān)政策公告屬于針對股票市場的直接政策公告，具有直接性特征。本文利用事件分析法分別對這兩類金融政策與股票市場波動的關(guān)系進行了研究。與此同時，本文利用相關(guān)實證結(jié)果，選擇指數(shù)調(diào)整法對股票市場指數(shù)收益進行了重排，以控制利率政策、法定存款準備金政策和證監(jiān)會政策公告的影響，形成一個更加適合時間序列分析的變

5、量，并通過SVAR模型進一步研究了具有連續(xù)變動特征的流動性沖擊對股票市場波動的影響，從而較全面地研究了各類金融政策對股票市場運行的影響。而在投資者對股票市場波動影響研究方面，本文利用截面數(shù)據(jù)模型、面板數(shù)據(jù)模型分別研究了個人投資者、機構(gòu)投資者與股票市場波動性的相互關(guān)系。同時，本文還對機構(gòu)投資者進行了細分，將其劃分為基金投資者、一般法人投資者與其他類型的機構(gòu)投資者，并分別研究了它們對股票市場波動的影響。此外，本文還利用分位數(shù)的檢驗方法證明了

6、相關(guān)結(jié)果的穩(wěn)定性以及不同類型機構(gòu)投資者與股票市場之間的“雙向”影響效應。
　　本文的實證結(jié)果表明:無論是利率、法定存款準備金等具有間接性影響特征的政策還是中國證監(jiān)會直接調(diào)控政策，都對股票市場的波動具有顯著影響，但前者的影響力度大于后者;利率政策、法定存款準備金政策雖然都屬于貨幣政策，但它們對股票市場波動的影響不盡相同。本文研究還發(fā)現(xiàn)，貨幣供給政策、央行票據(jù)發(fā)行政策和匯率政策等影響市場流動性的政策，都會對股票市場產(chǎn)生影響，但影響程度