投資者情緒及其對股票市場收益的影響研究.pdf

1、在真實(shí)的股票市場上，資產(chǎn)價格行為的一些特征在傳統(tǒng)的金融理論框架下得不到合理的解釋，而行為金融理論為解釋這些異象提供了全新的視角。在這種背景下，投資者情緒及其與股票收益關(guān)系的研究逐漸成為行為金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)問題。行為金融學(xué)理論認(rèn)為，投資者情緒普遍存在于投資者的交易活動過程當(dāng)中，并最終對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響。因此，本文研究投資者情緒及其對股票市場收益的影響，這對資產(chǎn)價格行為理論的發(fā)展具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文研究了投資者情緒度

2、量的穩(wěn)健性，并在此基礎(chǔ)上研究投資者情緒與股市收益的關(guān)系問題，具體包括投資者情緒影響市場收益波動的具體機(jī)制、投資者情緒對風(fēng)險收益關(guān)系的影響。首先，利用傳統(tǒng)的主成分分析方法構(gòu)建復(fù)合情緒指標(biāo)，選取了不同情緒指標(biāo)和不同主成分來分析投資者情緒的穩(wěn)健性;特別是采用卡爾曼濾波分析方法構(gòu)建了新的投資者情緒復(fù)合指標(biāo)，與主成分分析下的情緒指標(biāo)進(jìn)行了比較，進(jìn)一步驗(yàn)證了投資者情緒復(fù)合指標(biāo)的穩(wěn)健性。這初步解決了投資者情緒度量方法的穩(wěn)健性問題。其次，運(yùn)用GARCH

3、模型和已實(shí)現(xiàn)波動模型，驗(yàn)證了以往投資者情緒影響市場波動的相關(guān)研究結(jié)論，證實(shí)了投資者情緒的高漲對市場波動的正向影響;關(guān)于投資者情緒影響市場波動這一問題，本文首先對市場波動進(jìn)行了分解，發(fā)現(xiàn)可以將市場波動分解為平均相關(guān)性和平均方差的乘積，這種分解是有效的并且不受投資者情緒的影響。在市場波動分解的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了投資者情緒影響市場波動的機(jī)制模型。實(shí)證結(jié)果表明，投資者情緒對市場波動的正向影響主要是通過影響股票平均方差來實(shí)現(xiàn)的，但是投資者情緒對平均相

4、關(guān)性的影響與上述影響相反，因此起到了一定的修正作用。從而揭示出投資者情緒對市場波動的具體影響機(jī)制。最后，本文首次結(jié)合市場波動分解，從收益波動關(guān)系的角度來研究投資者情緒對市場預(yù)期收益的影響。通過虛擬變量回歸發(fā)現(xiàn)投資者情緒會影響風(fēng)險收益關(guān)系，投資者情緒越高漲，波動收益之間的關(guān)系越被削弱，甚至變?yōu)樨?fù)相關(guān)關(guān)系;針對Roll批判，本文首次提出用平均相關(guān)性來代替總體風(fēng)險來重新審視投資者情緒對風(fēng)險收益關(guān)系的影響，實(shí)證結(jié)果表明投資者情緒影響風(fēng)險收益關(guān)系