股改限售股解禁市場反應(yīng)和成因分析——基于異質(zhì)信念角度.pdf

1、從2006年6月19日第一筆股改限售股解禁事件開始，股改限售股解禁已漸漸成為全社會關(guān)注的焦點(diǎn)。限售股解禁將給市場帶來什么沖擊?流通股股東將如何應(yīng)對?本文試圖從異質(zhì)信念的角度來分析這些問題。 異質(zhì)信念對股票收益影響的理論研究最早始于Miller（1977），他認(rèn)為在異質(zhì)信念和賣空限制的前提下，投資者對未來的不同預(yù)期將會影響股票價(jià)格的均衡，對未來持樂觀態(tài)度的投資者將會買入和持有股票，悲觀的投資者卻因?yàn)橘u空限制而不能參與市場交易，其結(jié)

2、果是股票價(jià)格主要反應(yīng)了樂觀投資者的意見，造成了股票價(jià)格相對于其真實(shí)價(jià)格的高估。隨著時(shí)間的推移，信息傳遞逐漸充分，投資者意見逐漸趨向于一致時(shí)，價(jià)格會趨向于真實(shí)價(jià)值，異質(zhì)信念與股票未來收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 本文通過選取2006年6月至2007年6月間發(fā)生且僅發(fā)生過一次股改限售股解禁事件的499支股票作為研究樣本，首先應(yīng)用事件研究法分析限售股解禁后一個(gè)月的累積異常收益率，再以限售股解禁日及次日經(jīng)市場調(diào)整的平均日換手率作為異質(zhì)信念的代理指

3、標(biāo)，對限售股解禁日后短期后續(xù)累積異常收益率進(jìn)行橫截面回歸，研究發(fā)現(xiàn)：（1）在股改限售股解禁日總體上并沒有發(fā)生投資者大規(guī)模拋售股票的情況；（2）異質(zhì)信念是影響股改限售股解禁短期后續(xù)收益的一個(gè)重要因素；（3）股改限售股解禁后一個(gè)月的收益，隨著投資者對股改限售股解禁事件意見分歧程度的增大而嚴(yán)格減小，支持了Miller（1977）的理論。同時(shí)表明在投資者對股改限售股解禁信息存在異質(zhì)信念的情況下，我國股市禁止賣空的制度性缺陷會導(dǎo)致股票市場存在一定