中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)成因、預(yù)測(cè)及監(jiān)管研究.pdf

1、隨著近年來(lái)金融市場(chǎng)的發(fā)展和交易規(guī)模的擴(kuò)大，越來(lái)越多的資金投資于證券市場(chǎng)，與此同時(shí)證券價(jià)格的波動(dòng)也十分劇烈，使投資者面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)也給監(jiān)管者帶來(lái)新的問(wèn)題。而自1990年滬深交易所相繼成立以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展已歷經(jīng)20多年，截至2015年12月中國(guó)A股市值達(dá)52.96萬(wàn)億，約占同期全球股市總市值的10.92％，成為僅次于美國(guó)的全球第二大股市，雖然發(fā)展十分迅速，但與西方磨練百年的成熟市場(chǎng)相比還存在許多不足。作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，證券市

2、場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)深刻的影響，因此在證券投資過(guò)程中，如不能正確理解、度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，則不僅會(huì)降低經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)中的資產(chǎn)配置效率、增大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，還會(huì)因沒(méi)有經(jīng)過(guò)科學(xué)研究誤判市場(chǎng)行情，導(dǎo)致投資者蒙受巨大損失，從而影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展甚至誘發(fā)恐慌，所以對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行有效的分析、預(yù)測(cè)和監(jiān)管顯得尤為重要，目前我國(guó)也正處于深化金融改革關(guān)鍵階段，如何合理配置資源、更好控制風(fēng)險(xiǎn)已成為當(dāng)下的重要課題。
　　本文共

3、分為七章，第一章緒論、第二章文獻(xiàn)綜述，其他章節(jié)的內(nèi)容如下：
　　第三章探討了我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)的成因,首先將證券市場(chǎng)波動(dòng)的影響因素分為上市公司、市場(chǎng)投資者、運(yùn)作機(jī)制、國(guó)際資本市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策等不同因素，并隨后以行業(yè)面板模型為基礎(chǔ)，將貨幣供應(yīng)量M2作為資金的替代變量，檢驗(yàn)了市場(chǎng)基本面和資金面對(duì)股票波動(dòng)的不同影響，結(jié)果表明當(dāng)前我國(guó)股市仍處于以資金推動(dòng)為主導(dǎo)的市場(chǎng)；其次對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行了分層處理，分析了M0、M1和M2與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)

4、系，研究顯示M0和M2與股市波動(dòng)具有顯著關(guān)系；最后從微觀層面研究了資金賬戶和流向變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，一方面將投資者分為個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，并根據(jù)賬戶市值分為五類并同時(shí)歸納了證券、基金、信托等資金賬戶變動(dòng)的情況，檢驗(yàn)了資金賬戶變化與股市波動(dòng)的關(guān)系；另一方面在分析成交量和成交額與股市波動(dòng)關(guān)系的基礎(chǔ)上，研究了不同資金的凈流入量對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。
　　第四章在考慮跳躍行為的基礎(chǔ)上對(duì)波動(dòng)率進(jìn)行了預(yù)測(cè)。一方面由于BS公式的推導(dǎo)需市場(chǎng)有效和服從

5、隨機(jī)分布，期權(quán)市場(chǎng)的缺乏等也使得隱含波動(dòng)率模型的使用受到限制等，另一方面SV和GARCH類等模型多應(yīng)用于低頻和低維數(shù)據(jù)，由于高頻數(shù)據(jù)包含更多的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)而可更好的反映真實(shí)波動(dòng)信息，而已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率構(gòu)造簡(jiǎn)單并可結(jié)合高頻數(shù)據(jù)擴(kuò)展到多維變量，因此采用已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析。本文以2013.1.1-2015.12.31共三年的5分鐘高頻數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)計(jì)算得到已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率對(duì)我國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行研究，首先檢驗(yàn)了市場(chǎng)的長(zhǎng)記憶性和異質(zhì)性，然后對(duì)隔夜信息的影響

6、進(jìn)行了分析；其次將已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率分解為連續(xù)和跳躍波動(dòng)率兩部分，并根據(jù)公式推導(dǎo)出檢驗(yàn)金融資產(chǎn)日間跳躍的方法，同時(shí)考慮市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)噪聲的影響對(duì)檢驗(yàn)方法進(jìn)行了修正；最后分析了HAR-RV-CJ模型應(yīng)用的前提條件，并使用此模型對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)率進(jìn)行檢驗(yàn)，同時(shí)檢驗(yàn)了不同時(shí)間窗口下波動(dòng)率的預(yù)測(cè)效果。
　　第五章根據(jù)行為金融學(xué)研究了投資者行為對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響。與國(guó)外較為成熟的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)目前投資者結(jié)構(gòu)中個(gè)人投資者占絕大多數(shù)而機(jī)構(gòu)較低、投資

7、者整體素質(zhì)偏低且違規(guī)行為較多、金融衍生等工具的缺乏使得投資風(fēng)格單一不利于市場(chǎng)穩(wěn)定，這使得以對(duì)投資者行為的研究是非常必要的。因此本章根據(jù)行為金融理論通過(guò)2000.1-2015.12共16年的數(shù)據(jù)構(gòu)造了投資者情緒指標(biāo)，檢驗(yàn)了羊群效應(yīng)和情緒對(duì)收益率波動(dòng)的影響，并建立了含情緒變量的SENT-EGARCH-M模型研究了正負(fù)沖擊對(duì)市場(chǎng)的非對(duì)稱效應(yīng)，最后利用向量自回歸VAR模型，研究了投資者情緒與股市波動(dòng)間的長(zhǎng)短期均衡關(guān)系，并通過(guò)支持向量機(jī)模型對(duì)預(yù)測(cè)

8、精度進(jìn)行了對(duì)比，結(jié)果表明投資者情緒對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率在10%左右且加入此指標(biāo)可更好提高預(yù)測(cè)精度。
　　第六章根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)率等研究了監(jiān)管政策的有效性。首先考察了目前我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀，然后通過(guò)三個(gè)方面對(duì)監(jiān)管政策的有效性進(jìn)行了研究，一是根據(jù)方差比率法對(duì)次貸危機(jī)前后的市場(chǎng)有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)，二是根據(jù)事件研究法對(duì)所選政策出臺(tái)前后的市場(chǎng)超額收益率進(jìn)行分析，三是對(duì)政策出臺(tái)前后市場(chǎng)波動(dòng)率的變化進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)雖然市場(chǎng)并沒(méi)有達(dá)到弱式有效，但隨

9、著政策的完善市場(chǎng)效率在逐漸提高，另外政策的頒布對(duì)市場(chǎng)收益率能夠產(chǎn)生顯著影響，但由于穩(wěn)定股市并降低波動(dòng)也是我國(guó)政府監(jiān)管政策的重要目標(biāo)，因此監(jiān)管部門(mén)穩(wěn)定股市的目標(biāo)可能并沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)。
　　第七章為結(jié)論及政策建議。根據(jù)文章實(shí)證結(jié)論可以得到如下啟示及建議，一是需完善信息披露機(jī)制以保障信息有效性，二是要加強(qiáng)投資者教育和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)警示監(jiān)控機(jī)制，三是應(yīng)完善波動(dòng)率指數(shù)等的構(gòu)建以實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)股市風(fēng)險(xiǎn)，最后應(yīng)構(gòu)建證監(jiān)會(huì)、交易所、中介機(jī)構(gòu)、新聞媒體和社會(huì)公眾