基于價(jià)值增加動(dòng)機(jī)的中國(guó)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資行為與投資績(jī)效.pdf

1、2008年國(guó)際金融危機(jī)后，全球知識(shí)創(chuàng)造與技術(shù)創(chuàng)新速度明顯加快，新一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命正在加速形成，各國(guó)都在積極加大科技研發(fā)投入，通過信息、生物、智能制造、綠色能源等戰(zhàn)略性科技產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與增長(zhǎng)。在新的國(guó)際環(huán)境下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，黨的“十八大”報(bào)告和國(guó)家“十三五規(guī)劃”中，都提出未來將實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，深入推進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的戰(zhàn)略舉措。在此背景下，創(chuàng)業(yè)投資作為推動(dòng)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的智慧智本，通過科技產(chǎn)

2、業(yè)與金融資本的融合，微觀層面不僅可促進(jìn)創(chuàng)新型高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長(zhǎng)發(fā)展，宏觀層面可高效的促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化，增強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　近年在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體制機(jī)制及市場(chǎng)環(huán)境的不斷完善下，我國(guó)已成為世界第二大創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。我國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目篩選評(píng)估、投資決策、契約設(shè)計(jì)以及投后管理方面的能力也逐步增強(qiáng)，與美國(guó)、歐洲等地區(qū)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一樣，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資也已成為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的特征之一。
　　聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資，不僅降

3、低了單個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)，并增強(qiáng)了聯(lián)合投資合作成員對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供投后價(jià)值增值服務(wù)的能力，并對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長(zhǎng)和提升投融資雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益都有積極影響。但針對(duì)我國(guó)特定的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展歷程和外部環(huán)境，尤其在現(xiàn)行的“保薦核準(zhǔn)制”及“詢價(jià)”發(fā)行的上市公司證券發(fā)行制度下，我國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資的動(dòng)機(jī)、合作伙伴選擇偏好以及投資后對(duì)企業(yè)監(jiān)管和增值服務(wù)的能力與國(guó)外相比都可能存在一定差異。那么此背景下，我國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資的動(dòng)機(jī)主要是什么？它們一般選擇

4、怎樣的聯(lián)合投資合作伙伴？在投后增值服務(wù)活動(dòng)中表現(xiàn)出怎樣的行為特征？以及不同的合作伙伴選擇和成員結(jié)構(gòu)以及投后行為特征對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長(zhǎng)和投資績(jī)效產(chǎn)生怎樣差異化的影響？
　　因此本文基于價(jià)值增加動(dòng)機(jī)下聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資行為與投資績(jī)效的研究框架，在對(duì)國(guó)內(nèi)外聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上；回顧與分析了中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)發(fā)展及聯(lián)合投資行為；重點(diǎn)基于項(xiàng)目選擇評(píng)估和價(jià)值增加角度建立了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資決策過程模型；然后針對(duì)我國(guó)市場(chǎng)情景，采用我國(guó)有創(chuàng)投支持

5、的上市企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，考察了我國(guó)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的行為特征，并基于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資價(jià)值增加的角度，實(shí)證檢驗(yàn)了聯(lián)合投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)及其成員結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資績(jī)效影響，從而進(jìn)一步佐證了我國(guó)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的真實(shí)動(dòng)機(jī)、行為與價(jià)值增加作用。本文主要研究?jī)?nèi)容如下：
　?、倩趦r(jià)值增加的聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資決策模型。聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中影響最終決策及契約安排設(shè)計(jì)除了被投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益等特征因素外，還受擬合作成員的專業(yè)和投后增值服務(wù)能力的影響。鑒于此，本文基于項(xiàng)目

6、選擇評(píng)估和價(jià)值增加角度，建立了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資決策過程模型，分析研究了聯(lián)合投資中擬合作伙伴的專業(yè)能力和價(jià)值增加能力對(duì)聯(lián)合投資決策的影響，對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值創(chuàng)造及價(jià)值溢出機(jī)理進(jìn)行了刻畫分析，從而為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資合作伙伴選擇及契約設(shè)計(jì)安排提供決策依據(jù)。
　?、谖覈?guó)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的行為特征及其對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)的影響。針對(duì)我國(guó)市場(chǎng)情景下聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)機(jī)與行為特征，以及聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長(zhǎng)的影響。本文基于價(jià)值增加假說中創(chuàng)投機(jī)構(gòu)

7、在項(xiàng)目選擇評(píng)估、投后增值服務(wù)和退出三個(gè)階段的不同增值途徑及作用，提出相關(guān)研究假設(shè)，并采用我國(guó)有創(chuàng)投支持的上市企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，比較分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資實(shí)踐中聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與單獨(dú)創(chuàng)業(yè)投資的行為特征及背后動(dòng)因，并對(duì)我國(guó)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資在三個(gè)階段的不同價(jià)值增值作用進(jìn)行研究假設(shè)驗(yàn)證并予以解釋。
　?、畚覈?guó)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資合作成員結(jié)構(gòu)及特質(zhì)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資回報(bào)影響。針對(duì)我國(guó)不同類型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在資金來源、投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)、決策機(jī)制以及增值能力等方面的差異性，本

8、文在對(duì)我國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合理分類的基礎(chǔ)上，從聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中參與成員的背景類型、合作模式以及合作成員異質(zhì)性角度出發(fā)，基于我國(guó)上市企業(yè)第一輪融資采用聯(lián)合投資的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中領(lǐng)投機(jī)構(gòu)的特質(zhì)、聯(lián)合投資合作模式以及合作成員異質(zhì)性對(duì)聯(lián)合投資績(jī)效的影響，系統(tǒng)考察了我國(guó)不同的聯(lián)合投資合作成員的結(jié)構(gòu)特質(zhì)對(duì)價(jià)值增加的影響。
　　最后本文基于上述研究中我國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資中表現(xiàn)出的動(dòng)機(jī)及行為特征，結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資外部機(jī)制環(huán)境和自身專業(yè)能力等