高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性視角下的管理者過度自信與投資——現(xiàn)金流敏感度相關(guān)性研究.pdf

1、現(xiàn)如今投資已成為企業(yè)財(cái)務(wù)治理中的重要組成部分，但隨之而來的是異化現(xiàn)象的滋生，主要表現(xiàn)為投資與現(xiàn)金流的高度敏感，學(xué)者們試圖從委托代理和融資約束兩個角度對此進(jìn)行分析。然而，上述理論都假定人是絕對理性的，心理學(xué)研究表明，在企業(yè)的行為決策中管理者往往表現(xiàn)出有限理性，過度自信行為在戰(zhàn)略決策過程中是不容忽視的。再者，高管團(tuán)隊(duì)包括董事長等作為公司治理的核心機(jī)制，其人口特征是決定行為的關(guān)鍵之一，所以從高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性視角分析管理者過度自信與投資-現(xiàn)金流敏

2、感度相關(guān)性具有重大意義。
　　本文采用規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方法來探討高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性視角下管理者過度自信對投資-現(xiàn)金流敏感度的影響。在回顧相關(guān)學(xué)者研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合自由現(xiàn)金流理論、行為金融學(xué)理論、高階梯性理論，提出相關(guān)假設(shè)，并沿用Heaton(2002)等學(xué)者的投資模型，對2011-2013年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，在管理者過度自信的度量方面采用管理者持股變化作為衡量指標(biāo)進(jìn)行分析;從高管團(tuán)隊(duì)背景異質(zhì)性視角包括團(tuán)隊(duì)背景性別占

3、比、團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性、教育背景異質(zhì)性、任期異質(zhì)性四個維度進(jìn)行分析。
　　通過研究本文得出以下結(jié)論:其一，管理者過度自信與投資-現(xiàn)金流敏感度呈顯著正相關(guān)，在充足的現(xiàn)金流下，管理者往往會進(jìn)行過度投資，相反，在現(xiàn)金流不充沛的情況下，管理者會放棄一些凈現(xiàn)金流為正的投資。其二，高管團(tuán)隊(duì)背景的異質(zhì)性會顯著影響管理者過度自信與投資-現(xiàn)金流敏感度兩者關(guān)系。具體表現(xiàn)為高管團(tuán)隊(duì)男性成員占比偏高的企業(yè)加深了上述兩者的關(guān)系;高管團(tuán)隊(duì)成員年齡的異質(zhì)性、教育背