中國(guó)上市家族企業(yè)非效率投資的實(shí)證研究——基于投資現(xiàn)金流敏感度的視角.pdf

1、近年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),宏觀層面的投資是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿χ?。特別是國(guó)際金融危機(jī)之后,我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能夠保持平穩(wěn)增長(zhǎng),這與宏觀層面的投資具有密不可分的聯(lián)系。但是,一般而言高投資往往也會(huì)帶來(lái)投資的低效率。信息不對(duì)稱是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要特征之一,再加上各種委托代理問(wèn)題,使得公司的投資常常偏離合理的投資水平,從而導(dǎo)致非效率投資。非效率投資是指公司的投資支出中偏離其合理投資水平的那部分投資。非效率投資不僅損害了公司的價(jià)值,阻礙了公司前進(jìn)的步

2、伐,還不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此,需要從微觀層面分析非效率投資的影響因素并提出相關(guān)建議。家族企業(yè)的發(fā)展問(wèn)題也一直受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的共同關(guān)注,很多研究是基于融資的角度來(lái)分析和解決家族企業(yè)嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題,但是,融資過(guò)后的投資問(wèn)題才是家族企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展的關(guān)鍵。
　　本文分析了委托代理理論、信息不對(duì)稱理論等基礎(chǔ)理論及其導(dǎo)致的家族企業(yè)的非效率投資現(xiàn)狀,提出可能對(duì)我國(guó)上市家族企業(yè)非效率投資產(chǎn)生影響的因素,并提出相關(guān)假設(shè)。本文主要對(duì)1

3、88家上市家族企業(yè)2009-2011年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸檢驗(yàn),其中數(shù)據(jù)來(lái)自于 CSMAR和 Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。本文借鑒Richardson(2006)的研究思想構(gòu)建合理投資模型,得出上市家族企業(yè)的非效率投資水平;借鑒 Vogt(1998)的研究思想構(gòu)建非效率投資與自由現(xiàn)金流模型以及非效率投資影響因素模型,其中,影響因素(YS)包括家族持股比例、獨(dú)立董事比例、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一情況、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、管理層激勵(lì)、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度

4、等。
　　結(jié)合前文的理論分析及假設(shè),通過(guò)構(gòu)建的模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和回歸檢驗(yàn),得出如下結(jié)論:我國(guó)上市家族企業(yè)存在非效率投資現(xiàn)象。非效率投資與自由現(xiàn)金流顯著相關(guān),表現(xiàn)出較高的敏感度。所檢驗(yàn)的有關(guān)公司治理的內(nèi)部影響因素對(duì)于非效率投資的影響大多并不顯著,只有高管持股比例的提高緩解了公司的非效率投資。所檢驗(yàn)的有關(guān)公司治理的外部影響因素對(duì)于非效率投資的影響都是顯著的,機(jī)構(gòu)投資者的持股可以抑制公司的非效率投資,產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也可以緩解