政治關(guān)聯(lián)、自由現(xiàn)金流與非效率投資--基于民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、我國經(jīng)濟在改革開放紅利的推動下始終處于高速發(fā)展狀態(tài)，投資作為拉動經(jīng)濟增長的三架馬車之一，對這種迅猛的發(fā)展態(tài)勢起著重要的推動作用，但同時非效率投資的問題也隨之出現(xiàn)。目前已有證據(jù)表明，我國上市公司普遍存在著非效率投資問題，并主要表現(xiàn)為過度投資與投資不足兩個方面。這在一定程度上對企業(yè)造成了利益上的損害，降低了資源的配置效率和企業(yè)價值，阻礙其生存與發(fā)展。同時隨著全球經(jīng)濟一體化趨勢的發(fā)展以及政治與經(jīng)濟的融合，企業(yè)已經(jīng)開始進入政治競爭時代，并且研究

2、發(fā)現(xiàn)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)象在全球范圍內(nèi)的許多國家都是廣泛存在的。因此“政治關(guān)聯(lián)”問題自其首次被提出以來，一直都是國內(nèi)外學(xué)者們比較青睞的研究問題。特別是在我國這種特殊的制度背景下，由于目前我國尚處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，相關(guān)法律法規(guī)體系也尚不完善，政府與企業(yè)間關(guān)系問題的探討逐漸成為了國內(nèi)學(xué)術(shù)界的研究熱點。那么我國民營企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)狀是什么？政治關(guān)聯(lián)因素的介入會不會對我國民營企業(yè)的投資行為造成影響？如果有影響的話，到底是如何影響的？基于此，本文將分別

3、從規(guī)范研究和實證研究兩個方面展開對以上問題的研究。
　　 本文首先根據(jù)目前國內(nèi)外文獻及相關(guān)理論對政治關(guān)聯(lián)和非效率投資的內(nèi)涵與概念進行界定，同時梳理并分析了委托代理理論、自由現(xiàn)金流假說、融資約束理論以及法與金融理論等國內(nèi)外相關(guān)研究文獻與理論，從理論的角度對政治關(guān)聯(lián)與非效率投資間的關(guān)系進行了分析與論證。基于以上相關(guān)文獻與理論，本文借鑒Richardson殘差估計模型，同時根據(jù)研究目的與我國現(xiàn)實基本國情在一定程度上對其進行改進，以此來

4、估計我國民營上市公司非效率投資水平，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建計量經(jīng)濟多元線性回歸模型。選取我國2010至2011年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的1110家民營公司為研究對象，實證檢驗并分析了政治關(guān)聯(lián)因素的加入是如何影響我國民營上市公司非效率投資的這一問題。同時本文還對非效率投資做了進一步詳細的區(qū)分:從過度投資與投資不足兩個方面分別進行實證回歸分析與研究。通過以上實證檢驗與分析，本文總結(jié)并得出以下結(jié)論:(1)我國民營上市公司有很大一部分具

5、有政治關(guān)聯(lián)，不同企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)程度有所差異，但大多集中在中下等的水平，擁有高水平政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司數(shù)量不多。(2)我國民營上市公司的非效率投資問題包括過度投資與投資不足兩個方面，且大多表現(xiàn)為投資不足。同時研究還發(fā)現(xiàn)，我國民營企業(yè)的非效率投資水平對其自由現(xiàn)金流具有高度的相關(guān)性和依賴性，具體表現(xiàn)為:我國民營上市公司過度投資程度會隨著其自由現(xiàn)金流的增加而增加;自由現(xiàn)金流的缺失在一定程度上會加劇民營上市公司的投資不足行為。(3)政治關(guān)聯(lián)因素

6、的加入會對民營上市公司的非效率投資產(chǎn)生影響，具體體現(xiàn)為:政治關(guān)聯(lián)會加劇我國民營上市公司的過度投資行為。但同時另一方面政治關(guān)聯(lián)卻可以起到緩解民營企業(yè)投資不足問題的作用。
　　 全文的結(jié)構(gòu)安排具體如下:第一章為緒論。主要包含了文章的研究背景、目的意義、思路方法與創(chuàng)新特色等內(nèi)容，是對全文整體研究思路和過程的概括。第二章為理論基礎(chǔ)與國內(nèi)外研究綜述。該部分收集大量國內(nèi)外相關(guān)文獻，并對其進行篩選、梳理及評述，為下文研究假設(shè)的提出和實證檢驗的

7、進行奠定了理論基礎(chǔ)。第三章是相關(guān)背景分析。此章節(jié)對我國民營上市公司的歷史發(fā)展背景、制度發(fā)展背景以及政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)狀進行詳細的介紹與分析，為下面的研究提供了現(xiàn)實依據(jù)。第四章為研究假設(shè)、樣本數(shù)據(jù)的選取與實證模型建立部分。根據(jù)相關(guān)理論、文獻的梳理與分析，在定義相關(guān)研究變量的基礎(chǔ)上，提出研究假設(shè)。并結(jié)合本文的研究目的與我國民營上市公司現(xiàn)實狀況，建立實證回歸模型。第五章是實證回歸結(jié)果的檢驗、報告與分析。首先對自由現(xiàn)金流與非效率投資的關(guān)系進行實證回歸檢

8、驗，然后在模型中引入政治關(guān)聯(lián)變量構(gòu)建回歸模型，以此來檢驗政治關(guān)聯(lián)因素的加入對民營上市公司非效率投資水平的影響。最終分析檢驗回歸結(jié)果，并得出相關(guān)結(jié)論。第六章為總結(jié)、相關(guān)建議與展望?？偨Y(jié)全文研究內(nèi)容、過程與結(jié)果，在實證回歸結(jié)果基礎(chǔ)上提出相關(guān)建議與對策，同時指出本文存在的研究不足與缺陷，在分析其局限性的基礎(chǔ)上為進一步的研究提出展望。
　　 本文的創(chuàng)新點主要包括兩點:(1)在研究自由現(xiàn)金流與非效率投資關(guān)系的問題中加入了政治關(guān)聯(lián)因素，以此