終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境和權(quán)益資本成本.pdf

1、權(quán)益資本成本一直是財(cái)務(wù)學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)議題。從終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和制度視角研究權(quán)益資本成本是當(dāng)前財(cái)務(wù)研究的前沿課題。文章在探索適合我國(guó)上市公司權(quán)益資本成本度量模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)制度環(huán)境存在顯著區(qū)域性差異的現(xiàn)實(shí)背景，著眼于終極控制股東和外部投資者的委托代理問(wèn)題，理論推演了終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境和權(quán)益資本成本三者之間的關(guān)系。具體來(lái)說(shuō)，文章理論推演了終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)權(quán)益資本成本的影響、制度環(huán)境對(duì)權(quán)益資本成本的影響，以及制度環(huán)境和兩權(quán)分離度對(duì)權(quán)

2、益資本成本的交互影響。在理論推演的基礎(chǔ)上，以2004-2013年滬深兩市上市的A股公司為研究樣本，采用單變量T檢驗(yàn)、秩和檢驗(yàn)和多元回歸等多種計(jì)量方法對(duì)文章提出的研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司權(quán)益資本成本的重要因素，制度環(huán)境質(zhì)量的改善會(huì)降低公司權(quán)益資本成本，同時(shí)制度環(huán)境質(zhì)量的改善也會(huì)削弱兩權(quán)分離度與公司權(quán)益資本成本之間的正相關(guān)關(guān)系。具體而言，本文的研究結(jié)論總結(jié)如下:
　　首先，在權(quán)益資本成本度量

3、模型的適用性評(píng)價(jià)方面，文章結(jié)合中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)特征，理論分析了不同權(quán)益資本成本度量模型在中國(guó)的適用性，并采用相關(guān)性分析和多元回歸分析，實(shí)證檢驗(yàn)了權(quán)益資本成本與已實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率之間是否存在顯著的相關(guān)關(guān)系，以及權(quán)益資本成本與風(fēng)險(xiǎn)因子之間是否存在顯著的相關(guān)關(guān)系。通過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，眾多權(quán)益資本成本度量模型中更適合于中國(guó)上市公司的模型是MPEG模型(COE_MPEG)、PEG模型(COE_PEG)和OJ模型(COE_OJ)，但三者之間沒(méi)有絕對(duì)的排序。

4、r>　　其次，在終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)權(quán)益資本成本的影響方面，研究發(fā)現(xiàn):(1)終極所有權(quán)與權(quán)益資本成本存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且這一關(guān)系在非國(guó)有公司中更為顯著;(2)終極所有權(quán)和控制權(quán)的兩權(quán)分離度與權(quán)益資本成本正相關(guān)，這一關(guān)系在非國(guó)有公司中更為顯著;(3)相比民營(yíng)企業(yè)和地方企業(yè)，中央企業(yè)有著顯著更低的權(quán)益資本成本;(4)地方企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)之間的權(quán)益資本成本并沒(méi)有系統(tǒng)性差異;(5)院所背景改制企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)之間的權(quán)益資本成本也沒(méi)有系統(tǒng)性差異;(

5、6)外資企業(yè)相比民營(yíng)企業(yè)有著顯著更低的權(quán)益資本成本;(7)對(duì)比五類(lèi)企業(yè)，中央企業(yè)和外資企業(yè)的權(quán)益資本成本顯著更低，而地方企業(yè)、院所背景改制企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的權(quán)益資本成本顯著更高。
　　再次，在制度環(huán)境對(duì)權(quán)益資本成本的影響方面，研究發(fā)現(xiàn):(1)影響權(quán)益資本成本的制度因素不僅有法律保護(hù)，還包括政府行政管理、金融發(fā)展、產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育、媒體報(bào)道和社會(huì)誠(chéng)信;(2)制度環(huán)境質(zhì)量改善能夠降低公司的權(quán)益資本成本，制度環(huán)境質(zhì)量的改善包括法律保護(hù)、政府行

6、政管理、金融發(fā)展、產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育、媒體報(bào)道和社會(huì)誠(chéng)信等制度因素發(fā)展水平的提高。
　　最后，在制度環(huán)境和兩權(quán)分離度對(duì)權(quán)益資本成本的交互影響方面，文章研究表明:制度環(huán)境質(zhì)量改善會(huì)顯著削弱終極所有權(quán)和控制權(quán)的兩權(quán)分離度與權(quán)益資本成本之間的正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)法律保護(hù)、政府行政管理、金融發(fā)展、產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育、媒體報(bào)道和社會(huì)誠(chéng)信等制度因素發(fā)展水平提高后，會(huì)增加終極控制股東的掠奪風(fēng)險(xiǎn)和掠奪成本，從而抑制其掠奪行為，進(jìn)而削弱兩權(quán)分離度與權(quán)益資本成本之間