所有權(quán)性質(zhì)與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的關(guān)系研究.pdf

1、2006年股權(quán)分置改革后，國(guó)有上市公司與政府、國(guó)有商業(yè)銀行的關(guān)系依然是剪不斷、理還亂。特殊的制度環(huán)境使得上市公司存在嚴(yán)重的經(jīng)理人和控股股東的代理問(wèn)題，也造成了國(guó)企與非國(guó)企在融資環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及企業(yè)的資金運(yùn)用上的顯著差異，這些差異對(duì)于資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)生了重大影響。
　　關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻(xiàn)已經(jīng)汗牛充棟，近期的研究則多是從資金來(lái)源、負(fù)債水平或者所有權(quán)性質(zhì)的角度分別去研究資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，很少有文獻(xiàn)將三者結(jié)合起來(lái)去考察他們之

2、間的內(nèi)在關(guān)系，因此本文遵循前人足跡，試著以資金來(lái)源和負(fù)債水平作為分類依據(jù)，將上市公司分為四個(gè)類別，利用雙向固定效應(yīng)檢驗(yàn)樣本，分別考察了所有權(quán)性質(zhì)在上述四類公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整中如何發(fā)揮作用，以及如何影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
　　研究結(jié)果表明，同類負(fù)債水平且是同類資金來(lái)源的企業(yè)在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時(shí)，所有權(quán)性質(zhì)在調(diào)整過(guò)程中產(chǎn)生了重要影響。具體來(lái)說(shuō)，無(wú)論是低負(fù)債還是高負(fù)債水平，依賴外部資金的國(guó)企比同類非國(guó)企都更快地調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)，低負(fù)債水平時(shí)，自

3、由現(xiàn)金流的國(guó)企比同類非國(guó)企更快地調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)，高負(fù)債水平時(shí)，自由現(xiàn)金流的國(guó)企與非國(guó)企在調(diào)整速度上并無(wú)顯著差異。
　　本文得出以下結(jié)論：第一，國(guó)企在外源融資上有巨大優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張偏好更強(qiáng)，過(guò)度投資更甚，客觀上造成了調(diào)整速度快；第二，資金盈余的非國(guó)企偏好內(nèi)部積累來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整速度慢；第三，中國(guó)企業(yè)欠缺資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意識(shí)，多是為追求經(jīng)理人和控股股東的利益而被動(dòng)的調(diào)整。上述問(wèn)題對(duì)上市公司特別是國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生了不良后果，本文針