控制權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)激勵(lì)有效期設(shè)定——基于資本市場的實(shí)證研究.pdf

1、股權(quán)激勵(lì)制度是解決委托代理問題的有效手段之一。自2006年1月4日我國正式出臺(tái)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》，以及隨后三個(gè)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)事項(xiàng)備忘錄和兩個(gè)問答等一系列相關(guān)規(guī)定的發(fā)布，我國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的規(guī)范化進(jìn)程已經(jīng)走過10個(gè)年頭。2015年12月23日，我國正式發(fā)布新的管理辦法征求意見稿，相關(guān)制度環(huán)境趨于成熟。
　　但是所實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否可以達(dá)到公司預(yù)期的激勵(lì)效果？這其中股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)的重要性不言而喻，而有效期的

2、設(shè)定是關(guān)鍵的契約因素之一。出于各自“私利”的考慮，當(dāng)實(shí)際控制人與企業(yè)管理層分離時(shí)，公司內(nèi)部會(huì)產(chǎn)生較大的委托代理成本，在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，往往產(chǎn)生偏離，從而影響到股權(quán)激勵(lì)的效果。本文從控制權(quán)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，研究實(shí)際控制人的控制權(quán)結(jié)構(gòu)對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃契約設(shè)計(jì)的影響。
　　本文通過對理論的分析和回顧，結(jié)合實(shí)證檢驗(yàn)方法，研究實(shí)際控制人控制權(quán)對股權(quán)激勵(lì)有效期設(shè)定的影響作用，以及在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)特征和管理層權(quán)利水平不同的公司中這一影響程度的差

3、異。理論分析通過對一些傳統(tǒng)理論的回顧，對實(shí)際控制人控制權(quán)在以上幾種情況下可能出現(xiàn)的偏好進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)假設(shè)。本文通過收集2006至2015年間我國推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的959個(gè)上市公司樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，利用實(shí)際控制人控制權(quán)作為了解釋變量進(jìn)行建模并回歸分析，逐一進(jìn)行的檢驗(yàn)，以驗(yàn)證本文的理論假設(shè)。
　　通過觀測分析本文的一系列回歸分析結(jié)果，最終結(jié)論如下：（1）實(shí)際控制人控制權(quán)與股權(quán)激勵(lì)有效期的設(shè)定有顯著的正相關(guān)關(guān)系；（2）國有性

4、質(zhì)企業(yè)中實(shí)際控制人控制權(quán)對股權(quán)激勵(lì)有效期設(shè)定的影響更明顯，會(huì)傾向設(shè)定更長的股權(quán)激勵(lì)有效期；（3）非高新技術(shù)企業(yè)中實(shí)際控制人控制權(quán)對股權(quán)激勵(lì)有效期設(shè)定的影響具有更強(qiáng)的正向影響；（4）當(dāng)管理層權(quán)利薄弱時(shí)，實(shí)際控制人控制權(quán)與股權(quán)激勵(lì)有效期設(shè)定之間的正相關(guān)關(guān)系會(huì)增強(qiáng)。
　　結(jié)合實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，本文提出對我國上市公司在股權(quán)激勵(lì)有效期設(shè)定上的兩點(diǎn)建議。一是，實(shí)際控制人在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，在延長股權(quán)激勵(lì)有效期的同時(shí)應(yīng)注意其他要素間的平衡；二是，