資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳遞效應(yīng)——基于中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)證研究.pdf

1、根據(jù)羅斯(S.A.Ross，1977)等人的資本結(jié)構(gòu)信號(hào)傳遞理論，在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，企業(yè)內(nèi)部管理者比外部投資者更為了解企業(yè)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，投資者只能根據(jù)管理者向市場(chǎng)傳遞的信息間接地評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值和經(jīng)營(yíng)狀況，企業(yè)的許多行為都可以是傳遞其信息的信號(hào)工具。企業(yè)的債權(quán)融資(債務(wù)比例上升)增加了其還本付息的壓力，它表明管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景充滿(mǎn)信心，向市場(chǎng)傳遞著企業(yè)未來(lái)績(jī)效較好的信息；而當(dāng)企業(yè)股權(quán)融資(債務(wù)比例下降)時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為，如果企業(yè)盈

2、利豐厚，則管理者不會(huì)將未來(lái)巨額利潤(rùn)從老股東手中通過(guò)發(fā)行股票向新股東轉(zhuǎn)移，因而會(huì)將其視為企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不好的表現(xiàn)。所以，企業(yè)債務(wù)比例的變化及融資行為，成為了傳遞企業(yè)信息的信息渠道。 本文基于羅斯等學(xué)者關(guān)于資本結(jié)構(gòu)信號(hào)傳遞理論的基本思想，實(shí)證研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳遞現(xiàn)象。依據(jù)這一理論的基本思想，資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳遞實(shí)質(zhì)上是企業(yè)債務(wù)比例變化的信號(hào)傳遞，具體表現(xiàn)為企業(yè)的公開(kāi)融資行為的信號(hào)傳遞。因此，本文分別以企業(yè)增發(fā)新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)

3、債為反映其債務(wù)比例下降和債務(wù)比例上升的具體融資行為形式，從考察上市公司的公開(kāi)融資行為背后是否具有關(guān)于其發(fā)展前景的信息、是否向市場(chǎng)傳遞了這樣的信息、投資者是否接收到了并恰當(dāng)?shù)乩斫夂吞幚砹诉@樣的信息三個(gè)層面實(shí)證研究資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳遞效應(yīng)。 實(shí)證結(jié)果表明，市場(chǎng)對(duì)我國(guó)上市公司增發(fā)新股表現(xiàn)出負(fù)面的反應(yīng)，企業(yè)的增發(fā)行為背后具有關(guān)于其未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況惡化的信息內(nèi)涵，投資者恰當(dāng)?shù)乩斫饬诉@樣的信息，并據(jù)此在獲知企業(yè)增發(fā)時(shí)形成對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降的預(yù)