072麥肯錫—把握中國資本市場的機(jī)遇

1、SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,機(jī)密,把握中國資本市場的機(jī)遇,西南證券,2001 年 12月,此報告僅供客戶內(nèi)部使用。未經(jīng)麥肯錫公司的書面許可，其它任何機(jī)構(gòu)不得擅自傳閱、引用或復(fù)制。,,,研討會文件,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,目錄,市場概述市場現(xiàn)狀市場演變趨勢對西南證券的啟示,SWS011212BJ(

2、GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,中國的市值與其他國家的對比,市值-2000年末10億美元,香港,美國,英國,新加坡,馬來西亞,菲律賓,泰國,中國,印尼,市值/GDP-2000年末,人均GDP（美元）,,臺灣,韓國,美國,日本,英國,法國,德國,瑞士,加拿大,意大利,丹麥,香港,中國,,,,15,134,*流通股只占33%資料來源：FIBV; 中國證監(jiān)會; EIU; 香港證交所,,SWS011

3、212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,交易量的歷史增長，1993-2001,* 包括上證和深證的A、B股交易額 ** 根據(jù) 2001年前10個月的數(shù)據(jù)推算的全年數(shù)*** 2001年10月末的數(shù)據(jù)資料來源: 中國證監(jiān)會; FIBV,交易總額*10億美元,,,,93-00年遞增率=50%,流通股的市值10億美元,,93-00年遞增率=52%,波動比率百分比

4、,,平均=478,x,**,***,E,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,十大亞洲市場和重要國際市場的對比指標(biāo),市值**(10億美元),波動率, 2000(百分比),2000的交易額(10億美元),主要市場,,紐約證交所 (美國),*包括上證與深證的A、B股交易**至2000 年12月31日***在中國流通股只占全部市值的33%資料來源: 文獻(xiàn)檢索;

5、BNP Paribas Peregrine,納斯達(dá)克 (美國),日本,香港,中國*,臺灣,新加坡,韓國,吉隆坡,泰國,雅加達(dá),菲律賓,,,,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,亞洲主要股票市場的業(yè)績，1992-1995,資料來源：EIU;Datastream,股票市場指數(shù)100 = 1992 年指數(shù),,中國的股票市場因何表現(xiàn)不佳？1992年 – 鄧小平南巡之后，在政府深化改

6、革的決心驅(qū)動下，股市走勢攀高，使股市處于相對的高起點(diǎn)1993年中期 – 為抑制經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象，開始采取緊縮銀根政策1994年9月~1996年1月，加大打擊不規(guī)范市場行為的力度,香港恒生指數(shù),道?瓊斯工業(yè)指數(shù),新加坡海峽時報指數(shù),雅加達(dá)綜合指數(shù),臺灣加權(quán)指數(shù),上海股票交易所綜合指數(shù),曼谷 S.E.T.,,,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,亞洲主要股市的業(yè)績表現(xiàn)，1995-

7、2000,資料來源:EIU; Datastream,香港恒生指數(shù),上海股票交易所,,中國股市之所以遙遙領(lǐng)先，原因在于：GDP增長率高達(dá)8.8%(1995 – 2000年之間的年遞增率)大量的國內(nèi)投機(jī)行為以及缺乏替代性投資產(chǎn)品造成了股票價值膨脹，市盈率由1995年的16倍上升到2000年的50倍以上,股票市場指數(shù)100 = 1995 年指數(shù),道?瓊斯工業(yè)指數(shù),新加坡海峽時報指數(shù),雅加達(dá)綜合指數(shù),曼谷 S.E.T.,臺灣加權(quán)指數(shù),,

8、,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,大陸證交所和香港證交所股票的市盈率,*剔除了H股和紅籌股資料來源: 中國證監(jiān)會、中國人民銀行、香港證交所,中國:A股,中國:B股,香港*,香港:H股,香港:紅籌股,負(fù),高市盈率的關(guān)鍵驅(qū)動因素,個人投資者占主導(dǎo)地位2000年的交易額中，個人投資者占到80%大量的家庭儲蓄轉(zhuǎn)入一個規(guī)模較小且流通股比例很低的股市（2/3的股票是非

9、流通國有股和法人股）有限的投資產(chǎn)品選擇由于人民幣不可兌換，大多數(shù)國內(nèi)投資者的投資只局限于國內(nèi)股市原先的配額制度限制了年發(fā)行量，使國內(nèi)股市規(guī)模相對較小投機(jī)心態(tài)由于對風(fēng)險認(rèn)識不足，信息質(zhì)量差，造成了大量的股市投機(jī)行為違規(guī)操縱股價的行為2001年2月26日B股市場向國內(nèi)投資者開放之后，推動了B股市盈率的上升,,,2001年5月9日,2000年,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro

10、.ppt,,,,中國上市公司與美國上市公司的業(yè)績對比,百分比,* 在紐約證交所上市的公司資料來源: Compustat; 小組分析,中國股市,銷售增長 (95-2000),平均股本回報率 (2000年),2000年市盈率為54,虧損企業(yè)比率(2000年),美國股市*,銷售增長 (95-2000),平均股本回報率 (2000年),2000年市盈率為30,虧損企業(yè)比率(2000年),投機(jī)！,SWS011212BJ(GB)-China C

11、apital Market-Intro.ppt,目錄,,1. 市場概述2. 市場現(xiàn)狀 2.1 發(fā)行者 2.2 投資者 2.3 渠道 2.4 競爭 2.5 經(jīng)濟(jì)效益3. 市場演變趨勢4. 對西南證券的啟示,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,當(dāng)前市場狀況（1/2）,總結(jié),國內(nèi)發(fā)行和海外發(fā)行在股票發(fā)行的歷史上平分秋色歷史上海

12、外發(fā)行數(shù)額非常不穩(wěn)定，占當(dāng)年發(fā)行總額的比例在10-70%之間波動中國的股票發(fā)行主要是IPO（初次上市發(fā)行），而在成熟市場（包括成熟的亞洲市場）則主要是增發(fā)和配股 (中國50-60% IPO 相對于美國的20-30%）,資料來源:文獻(xiàn)檢索,國內(nèi)80%的IPO和二級市場股票交易的投資者是個人投資者，而在成熟市場，機(jī)構(gòu)投資者幾乎控制了全部IPO和50%以上的股票交易中國零售投資者的投資期限比美國短4倍（中國2.2個月相對于美國的10個月

13、）機(jī)構(gòu)投資者由于法規(guī)限制（如2001年9月之前沒有開發(fā)式基金）和對企業(yè)投資者交易活動的限制而未能壯大,股票交易的市場份額的增長一直是由營業(yè)部數(shù)目推動的中國的營業(yè)部角色與成熟市場有很大不同（成熟市場中營業(yè)部是為獲取客戶，而在中國則為獲取客戶和客戶服務(wù)）,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,當(dāng)前市場狀況（2/2）,總結(jié),承銷業(yè)務(wù) – 市場競爭激烈，且由大券商控制主承銷許可證的

14、數(shù)量在2000年中增加了87%IPO業(yè)務(wù)的獲得正在由過去靠政府關(guān)系向更多的靠深入的客戶關(guān)系轉(zhuǎn)變小證券公司難以在IPO業(yè)務(wù)上發(fā)展，承銷市場正迅速整合經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) – 所有業(yè)者都有豐厚利潤的市場，但開始整合證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在慢慢地整合，但是與國際標(biāo)準(zhǔn)相比仍很分散過去一直嚴(yán)格管制的交易手續(xù)費(fèi)和自營交易機(jī)會使小的證券公司也保持贏利,資料來源:文獻(xiàn)檢索,承銷業(yè)務(wù) – 利潤率比國際標(biāo)準(zhǔn)高10-20%中國的股票發(fā)行市場的收入在過去7年（93-

15、00）每年增長39%，但是非常不穩(wěn)定由于人力成本低，政府保護(hù)和穩(wěn)定的手續(xù)費(fèi)水平，股票發(fā)行的利潤率比國際標(biāo)準(zhǔn)高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) – 利潤率比國際標(biāo)準(zhǔn)高一倍，但利潤來源有限股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤增長是由傭金帶動的股票經(jīng)紀(jì)的傭金水平和利潤率都比國際標(biāo)準(zhǔn)高自營交易收入占總收入很大一部分，但這一比例在下降,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,中國股票發(fā)行總量,10億美元,*根據(jù)2001

16、年上半年發(fā)行量推算出的年平均統(tǒng)計數(shù)字 **包括B、H、N股和紅籌股 資料來源：中國證監(jiān)會; 文獻(xiàn)研究,4.1,2.1,12.4,63.0,19.8,海外發(fā)行,國內(nèi)發(fā)行,26.7,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001*,1.2,6.6,1.6,1.4,0.7,7.7,18.5,總計,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,

17、中國與美國市場股票發(fā)行種類對比*,10億美元；百分比,1998,1999,2000,US** 2000,100% = US$,配股、增發(fā)及其他,初次發(fā)行,9.4,10.8,18.4,284,*僅指A股 **紐約證交所資料來源：中國證監(jiān)會; FIBV,,目前，中國投資銀行業(yè)務(wù)的競爭主要在于爭取新客戶的能力隨著配股和增發(fā)的發(fā)展，客戶關(guān)系管理將更加重要,,47%,43,45,72,53,57,55,28,SWS0112

18、12BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,目錄,,1. 市場概述2. 市場現(xiàn)狀 2.1 發(fā)行者 2.2 投資者 2.3 渠道 2.4 競爭 2.5 經(jīng)濟(jì)效益3. 市場演變趨勢4. 對西南證券的啟示,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,中國和美國投資行為比較,中國,美國,投資者,投資理念

19、,投資時間,,,以個人投資者為主個人投資者在一級市場和二級市場上都占有80%以上的份額,以機(jī)構(gòu)投資者為主一級市場機(jī)構(gòu)投資者占98%二級市場機(jī)構(gòu)投資者超過50%,從一級市場和二級市場大幅差價中套利,上市公司基本效益強(qiáng)勁增長帶動了長期的股票投資收益,注重短線-上市交易開始就馬上拋出平均股票持有時間只有2.2個月,中長線平均股票持有時間為10個月,資料來源:麥肯錫分析,SWS011212BJ(GB)-China Capital M

20、arket-Intro.ppt,2000年初次發(fā)行上市投資者群體分類,百分比,機(jī)構(gòu)投資者,個人投資者,中國,美國,,中國的機(jī)構(gòu)投資者,共同基金企業(yè)上市公司非上市國企私企,80-90,10-20%,>98*,<2,,*包括一些通過領(lǐng)先投行的私人銀行部認(rèn)購的超高價值的個人投資者資料來源: 文獻(xiàn)研究,,美國的機(jī)構(gòu)投資者,共同基金，如 Fidelity, Putnam, Jardine Flemings保險公司

21、信托養(yǎng)老金,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,2000年按投資者類型劃分的交易額比例,百分比；10億美元,*官方數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)投資者只占交易額的不到10%。事實上，一些個人投資者的帳戶是由機(jī)構(gòu)控制的，因為公司不允許從事股票投機(jī)，在拋出股票之前必須持有3個月以上 資料來源: 中國證監(jiān)會、文獻(xiàn)研究,99.7,>80,<20*,0.3%,機(jī)構(gòu)投資者,378,個

22、人投資者,股票帳戶數(shù)量,中國 2000,個人資金投資的選擇有限(存款帳戶或保險保單)大量的股票投機(jī)傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者極少，即：沒有養(yǎng)老金基金，2001年9月之前無開放式基金，對保險公司的投資和對企業(yè)的股票交易活動都有限制,100% =,5800萬,香港 2000,美國 2000,51,49,42,58,,交易額,,個人投資者占主導(dǎo)的原因,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,中

23、國的個人投資者懷有短線交易的投機(jī)心態(tài)可能存在對股市有朝一日可能崩潰的擔(dān)憂法規(guī)規(guī)定中國的共同基金購進(jìn)的股票的50%至少保留6個月方能出售,,平均持股時間， 2000年,*《中國經(jīng)濟(jì)日報》對個人投資者的調(diào)查結(jié)果加權(quán)平均值 **上證對中國基金市場調(diào)查結(jié)果的加權(quán)平均資料來源:文獻(xiàn)檢索、小組分析,關(guān)鍵驅(qū)動因素,中國的個人投資者,中國的共同基金,美國的個人投資者,月,SWS011212BJ(GB)-China Capital M

24、arket-Intro.ppt,,,中國機(jī)構(gòu)投資者概覽， 2000年,資料來源: 中國證監(jiān)會；文獻(xiàn)檢索,對機(jī)構(gòu)投資者的限制,養(yǎng)老金不能投資于股市2001年9月之前沒有開放式基金只允許保險公司通過共同基金將不超過15%的資產(chǎn)投資于股市不允許企業(yè)客戶從事股票投機(jī)，在拋出股票之前必須持有3個月以上不允許國外投資者從事A股交易,現(xiàn)狀,交易額總共不到交易額的20%，共同基金占總交易量的7%私募基金仍然未公開合法化，但占了交易額的很大一

25、部分主要的機(jī)構(gòu)投資者包括企業(yè)私募基金共同基金,,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,目錄,,1. 市場概述2. 市場現(xiàn)狀 2.1 發(fā)行者 2.2 投資者 2.3 渠道 2.4 競爭 2.5 經(jīng)濟(jì)效益3. 市場演變趨勢4. 對西南證券的啟示,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-

26、Intro.ppt,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,1,2,3,4,5,6,7,0,50,100,150,200,,券商的市場份額與營業(yè)部的數(shù)目之間的關(guān)系(2000年）,資料來源:文獻(xiàn)研究,市場份額百分比,零售網(wǎng)點(diǎn)/營業(yè)部的數(shù)量,,證券公司,,銀河,申銀萬國,國泰君安,海通,華夏,南方,廣發(fā),廣東,興業(yè),,福建閩發(fā),長城,,,西南證券,國信,,大鵬,,國通,中信,,華泰,光大,聯(lián)合,,天同,S

27、WS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,證券營業(yè)部在中國市場的作用,資料來源 : 文獻(xiàn)研究,,股民為什么要去營業(yè)部？開立股票交易帳戶下單從券商處獲得購買股票的信息咨詢與其他投資者交流信息/小道消息在電腦終端上觀看股價走勢圖表(市場走勢、K線分析) 與其他股民在一起打發(fā)時間(許多短線交易者并無其它正式工作),,,,,,,,,,,告示板,股市信息,客戶服務(wù),社交娛樂,傳播小道

28、消息,投資者培訓(xùn),傳播小道消息,,,,,,,,,,,交易,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,不同渠道的作用,資料來源:文獻(xiàn)研究,美國的嘉信中國的證券經(jīng)紀(jì)公司,以開設(shè)街區(qū)營業(yè)部的方式獲取客戶，一旦達(dá)到預(yù)定的客戶爭取目標(biāo)，即關(guān)閉這些營業(yè)部營業(yè)部對于獲取客戶起著關(guān)鍵的作用。營業(yè)部數(shù)量直接影響到證券公司的市場份額,通過激勵手段(例如，將網(wǎng)上交易的手續(xù)費(fèi)調(diào)整到低于電

29、話中心人工支持交易的費(fèi)用)，積極地將客戶轉(zhuǎn)移到低成本交易渠道營業(yè)部作為主要的交易/服務(wù)渠道而為廣大投資者廣泛采用，在各個營業(yè)部，他們可以從券商處獲得信息和咨詢，也可以與其他股民交流信息與心得體會,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,目錄,,1. 市場概述2. 市場現(xiàn)狀 2.1 發(fā)行者 2.2 投資者 2.3 渠道 2.4 競爭

30、 2.5 經(jīng)濟(jì)效益3. 市場演變趨勢4. 對西南證券的啟示,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,按承銷執(zhí)照類型劃分的證券公司的數(shù)目,2000,A股、B股、H股主承銷,A股主承銷,A股承銷,B股、H股主承銷和經(jīng)紀(jì),B股、H股主承銷,1999,,,資料來源：2000年和2001年《中國證券和期貨統(tǒng)計年鑒》,,發(fā)放的新執(zhí)照,SWS011212BJ(GB)-China Capi

31、tal Market-Intro.ppt,,國內(nèi)上市承銷業(yè)務(wù)市場份額,前5家,100% =,10.8,前6-10家,其他,18.6,8.8*,64.7***,1999,2000,2001 上半年,美國2000,10億美元，百分比,*只包括A股**上市新股發(fā)行總量***新股籌資總額資料來源：文獻(xiàn)研究；項目小組分析,香港2000,4.2**,名稱,承銷額 (百萬美元）,,1. 南方證券,2. 國泰君安,4.

32、海通證券,5. 光大證券,6. 國信證券,7. 中金公司,8. 華夏證券,9. 西南證券,10.聯(lián)合證券,3. 中信證券,2000年承銷業(yè)務(wù)排名榜,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額分布,10億美元，百分比,3%,前10家,其他,100% =,305,券商數(shù)量*,交易量**,1998,1999,2000,*包括證券公司和信托投資公司的證券部

33、**包括A股和基金資料來源：中國證監(jiān)會,,2000年排名榜,占交易額的市場份額(百分比),1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.,銀河證券國泰君安申銀萬國南方證券海通證券華夏證券廣發(fā)證券天同證券廣東證券聯(lián)合證券,6.35.85.04.74.53.82.62.51.61.6,,,,202,306,751,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Marke

34、t-Intro.ppt,國內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司的關(guān)鍵成功因素,關(guān)鍵成功因素,成功者的特點(diǎn),,,在選擇的某些地區(qū)建立廣泛的營業(yè)部網(wǎng)絡(luò)大多數(shù)營業(yè)部規(guī)模很大，配備裝修精良的大戶室，選址也十分便利經(jīng)紀(jì)公司有當(dāng)?shù)卣畢⒐?實例,,國泰君安有118個營業(yè)部，主要分布在大上海地區(qū)天同證券的50個營業(yè)部中，有40個分布在山東省，目前天同在山東證券交易市場的份額占80%以上西南證券的大股東之一是重慶市政府,原因,在中國，營業(yè)部是獲取客戶和為客戶服務(wù)

35、的主要渠道鼓勵在本地區(qū)建立廣泛的營業(yè)部網(wǎng)絡(luò)限制當(dāng)?shù)氐母偁?，防止被收?,資料來源：文獻(xiàn)檢索,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,目錄,,1. 市場概述2. 市場現(xiàn)狀 2.1 發(fā)行者 2.2 投資者 2.3 渠道 2.4 競爭 2.5 經(jīng)濟(jì)效益3. 市場演變趨勢4. 對西南證券的啟示,SWS011212BJ(

36、GB)-China Capital Market-Intro.ppt,中國股票發(fā)行和股票交易市場的利潤，1998-2001,*按2001年上半年發(fā)行量推算的全年數(shù)** 按2001年前10個月的交易量推算的全年數(shù)資料來源： 麥肯錫分析,國內(nèi)發(fā)行,海外發(fā)行,,股票發(fā)行利潤百萬美元；百分比,1998,1999,2000,104,105,69,174,13,87,31,62,20%,80,2001E*,100%=,38,516,,

37、股票交易利潤10億美元,1998,1999,2000,2001E**,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,中國股票發(fā)行市場的利潤，1993-2001,百萬美元；百分比,*按2001年上半年發(fā)行量推算的年平均數(shù)資料來源：麥肯錫分析,1993,1994,1995,2000,1996,1997,1998,1999,59,40,19,67,241,104,151,516,69,

38、31,38,62,80,20,42,58,46,54,35,65,35,65,20,80,國內(nèi)發(fā)行,海外發(fā)行,87,13,175,2001*,,100%=,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,百萬美元；百分比,*按上半年結(jié)果推算的全年數(shù)字資料來源：項目小組分析,1993,1994,1995,2000,1996,1997,1998,1999,140,105,46,168,624

39、,245,371,1,372,74,26,44,56,76,24,36,64,52,48,41,59,29,71,24,76,國內(nèi)發(fā)行,海外發(fā)行,84,16,403,2001*,,,1999年，亞洲承銷收入中大約有25%是在中國,100%=,中國證券發(fā)行市場的收入*，1993-2001,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,,中國的發(fā)行承銷費(fèi)用,法規(guī),證監(jiān)會將國內(nèi)發(fā)行承銷費(fèi)用規(guī)定

40、在150~300個基點(diǎn)之間海外上市承銷費(fèi)用基本與國內(nèi)發(fā)行承銷費(fèi)用一致,但稍稍偏高,因為其交易往往更加復(fù)雜，而海外上市的主承銷商大部分是象高盛、摩根斯坦利和BNP這樣的國外知名的投行,2000年平均發(fā)行承銷費(fèi)用,新股發(fā)行,配售,,,資料來源：訪談；文獻(xiàn)研究,國內(nèi)上市,海外上市,亞洲平均水平,美國基準(zhǔn),國內(nèi)上市,海外上市,亞洲平均水平,美國基準(zhǔn),SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt

41、,占承銷手續(xù)費(fèi)收入的百分比,國內(nèi)發(fā)行,國際參照標(biāo)準(zhǔn)*,* 美國投資銀行的全球業(yè)務(wù)利潤率資料來源：訪談,40-50,30-40,股票發(fā)行的利潤率,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,,,,,中國股票經(jīng)紀(jì)業(yè)的利潤，1998-2001,10億美元,* 根據(jù)2001年前10個月的數(shù)據(jù)推算的全年數(shù)資料來源：小組分析,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入,利潤率百分比,利潤,1998,2000,1

42、999,手續(xù)費(fèi)收入,自營交易收入,x,+,01E,1998,2000,1999,01E,1998,2000,1999,01E,1998,2000,1999,01E*,1998,2000,1999,01E*,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,交易額10億美元,中國的交易手續(xù)費(fèi)收入，1993-2001,* 根據(jù)2001年前10個月的數(shù)據(jù)推算的全年數(shù)資料來源：中國證監(jiān)會; F

43、IBV; 文獻(xiàn)檢索；訪談；小組分析,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,手續(xù)費(fèi)收入10億美元,手續(xù)費(fèi)基點(diǎn),,,,,X,,,,機(jī)構(gòu),個人,01E,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,01E*,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,01E,SWS011212BJ(GB)-China Capital Marke

44、t-Intro.ppt,,,手續(xù)費(fèi)對比,基點(diǎn),證監(jiān)會規(guī)定手續(xù)費(fèi)為35個基點(diǎn)雖然技術(shù)上不合法，最近幾年券商一直采用返款的做法，以吸引和保留機(jī)構(gòu)投資者，因此機(jī)構(gòu)投資者手續(xù)費(fèi)降至15個基點(diǎn),中國2000年,個人投資者,機(jī)構(gòu)投資者,中國1993年,香港2000年,美國2000年,資料來源：文獻(xiàn)研究、訪談,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,自營交易收入占手續(xù)費(fèi)收入的百分比，1998-

45、2000,*申銀萬國和南方的平均值**國泰君安、申銀萬國、廣發(fā)和中信證券的平均值***全國平均值資料來源：文獻(xiàn)檢索；訪談,1998*,1999**,2000***,,關(guān)鍵驅(qū)動因素,豐厚的收益主要來自于首發(fā)股在上市后的即刻拋售證券公司利用客戶的資金進(jìn)行自營交易的做法相當(dāng)普遍為了強(qiáng)化對自營交易的監(jiān)管，證監(jiān)會目前正嚴(yán)打挪用客戶資金的做法，只有注冊資金在5億人民幣以上的證券公司才允許進(jìn)行自營交易,,百分比,SWS0112

46、12BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率,占收入的百分比,*上市證券公司的平均值資料來源：訪談；文獻(xiàn)檢索,中國1998-2000,中國高利潤率的關(guān)鍵驅(qū)動因素,市場興旺，交易額高（上證指數(shù)在 1998-2000年上漲了80% ) 一級市場和二級市場之間的套利機(jī)會帶來了大量的自營交易利潤手續(xù)費(fèi)高中國的員工成本低,60 - 70,16,香港*, 1999,美國零售經(jīng)

47、紀(jì)業(yè)平均, 1999,,39,28,亞洲平均*, 1999,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,1. 市場概述2. 市場現(xiàn)狀3. 市場演變趨勢 3.1 宏觀和法規(guī)不連貫性 3.2 發(fā)行者 3.3 投資者 3.4 對經(jīng)濟(jì)效益的影響4. 對西南證券的啟示,目錄,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intr

48、o.ppt,,,,市場變化概述及其對中國券商的影響,關(guān)鍵變化宏觀環(huán)境和法規(guī)變化 – 人民幣可兌換，加入世貿(mào)組織及法規(guī)的不連續(xù)性將改變投資者行為和競爭格局發(fā)行者 – 股票發(fā)行從配額制變?yōu)閷＜以u審制，將來可能改為注冊制投資者 – 機(jī)構(gòu)投資者的重要性將增加競爭 – 外資進(jìn)入、市場疲軟及行業(yè)集中將加劇競爭經(jīng)濟(jì)效益 – 證券業(yè)暴利時代將一去不復(fù)返,競爭性質(zhì)的改變在一級市場上的業(yè)務(wù)獲取將從政府關(guān)系驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻絷P(guān)系驅(qū)動需高質(zhì)量的服務(wù)

49、（如研究）來滿足更加成熟的機(jī)構(gòu)投資者的需求,經(jīng)濟(jì)效益性質(zhì)的改變利潤率將下降利潤來源將發(fā)生重大變化,對西南證券的啟示,資料來源:文獻(xiàn)研究；麥肯錫分析,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,關(guān)鍵的宏觀和法規(guī)變化可能產(chǎn)生的影響,關(guān)鍵的變化,對市場的影響,在目前的市場盈率水平上，有限的外資參與和資本大規(guī)模外流可能造成近期的市場崩潰在目前的基礎(chǔ)設(shè)施與透明度狀況下，即使在合理的市場盈

50、率水平上，也僅會存在一定的外資參與,保留最具吸引力的細(xì)分客戶群（即：機(jī)構(gòu)投資者和前4％的散戶）將日趨困難，因為國外證券公司將與處于有利地位的中國證券公司組成合資公司，從而加劇競爭,,,上市審批流程：從“專家評審”到“注冊”制大大簡化放松上市流程推動發(fā)行的高增長率,定價機(jī)制：從半固定市盈率到市場定價隨著一級市場和二級市場之間套利機(jī)會的消失，證券公司將蒙受大幅度的收入降低證券公司必須大大提升自己的技能以開發(fā)新業(yè)務(wù),證監(jiān)會加強(qiáng)執(zhí)法力度

51、市場增長在短期可能趨緩，但可通過吸引機(jī)構(gòu)和國外投資者得到刺激對利用客戶資金進(jìn)行自營交易的打擊將使證券公司利潤下降,手續(xù)費(fèi)可能放開將進(jìn)一步激發(fā)價格和規(guī)模上的競爭小公司只有通過合并或集中在某個特定的專門機(jī)會市場并能收取溢價，才有可能盈利,市場轉(zhuǎn)型短期內(nèi)放慢國有股減持的進(jìn)度，但在長期會繼續(xù)減低國有非流通股的比例中國股市的轉(zhuǎn)型將會是一個平穩(wěn)但緩慢的過程,潛在的商業(yè)銀行的進(jìn)入將進(jìn)一步加劇競爭，尤其是在分銷領(lǐng)域,SWS011212BJ

52、(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,WTO帶來了什么,資料來源：文獻(xiàn)研究,中介機(jī)構(gòu),參股不超過33%的合資投行在加入WTO后的三年內(nèi)可以承銷A、B、H股,,加入時（2001年12月11日）,參股不超過33%的合資投行可從事A股交易和跨境B股交易,機(jī)構(gòu)投資者,允許成立外資參股不超過33%的合資基金管理公司,允許基金管理公司中的外資參股達(dá)49%,投資銀行業(yè)務(wù)成立合資投行需經(jīng)過個案審批；中金公司是唯一一家

53、獲準(zhǔn)從事國內(nèi)和海外上市的合資投行，很大原因也在于政府的強(qiáng)大后盾國外投行還不允許從事國內(nèi)上市承銷，中銀國際除外（中國銀行在香港的投資銀行）,不允許國外機(jī)構(gòu)參與,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有執(zhí)照的國外證券公司可以從事跨境B股交易合格的國外證券公司可以在中國開辦代表處，開展海外業(yè)務(wù)的聯(lián)絡(luò)活動,2004年12月后,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,國外公司在中國的活動,國外公司所開展的業(yè)務(wù),,國

54、外公司目前正在進(jìn)行的合資商談,大多國際領(lǐng)先的投行在中國均開設(shè)有代表處，例如：高盛、美林、德意志銀行摩根斯坦利與中國建設(shè)銀行建立了合資企業(yè)(中金公司),,提供服務(wù),在中國的機(jī)構(gòu),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),承銷業(yè)務(wù),有的公司為中國企業(yè)提供顧問/咨詢服務(wù)，開展市場調(diào)研、開發(fā)客戶,資料來源：文獻(xiàn)研究,現(xiàn)已有22家國外公司獲得了B股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照,已有19家國外公司獲得了B股和H股的承銷執(zhí)照高盛是1997年中國移動上市的主承銷商之一摩根斯坦利是2000年中

55、國聯(lián)通上市的主承銷商,美林目前正與中國銀行洽談合資項目瑞士信貸正在與國內(nèi)券商商談合資事宜Kleinworth Benson與國泰君安談判合資基金管理公司富林明與華安進(jìn)行合資談判Invesco與鵬華基金合作匯豐資產(chǎn)管理公司（香港）與南方基金合作Schroders投資管理（香港）與華夏基金合作海通證券與富通在基金管理業(yè)務(wù)上的合作申銀萬國與National Mutual Insurance在商談基金管理合作等等…,SWS01

56、1212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,近期的國有股減持政策變動及市場反應(yīng),上證指數(shù),政府宣布，上市時發(fā)行股票所獲得的資金中，拿出10％作為新的養(yǎng)老基金,資料來源: 上海證券交易所,2206,七月,,新聞界對國有股售價的公正性及市場轉(zhuǎn)型的速度展開了激烈的討論,,國內(nèi)A股市場連續(xù)6個交易日滑坡，指數(shù)下跌到21個月以來的最低點(diǎn)，因此，證監(jiān)會宣布10月22日暫停國有股減持方案,八月,九月,十月,2

57、001年11月5日,1520 (Oct.22),SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,中國市場今后發(fā)展的方向 – 可能的情景,資料來源：上海證交所統(tǒng)計,,,,,,中國大陸的發(fā)展目標(biāo),不到5年,5至10年,開放速度,,成功水平,低,高,,情景2：在轉(zhuǎn)型中摸索（例：日本）銀行無力管理不良資產(chǎn)，實際已處于破產(chǎn)境地國內(nèi)投資者難于在海外投資銀行當(dāng)?shù)卮婵畹纳倭苛魇Р⒉粫楫?dāng)?shù)劂y行造成重大

58、的流動性危機(jī)企業(yè)成功上市有困難，限制了股市的發(fā)展業(yè)績優(yōu)異的國企和私企的融資來源“枯竭”由于缺乏對國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行重組的壓力，使國外投資者的利率較低社會部門相對穩(wěn)定,情景3：動蕩不穩(wěn)的轉(zhuǎn)型（例：韓國、墨西哥）其它可替代的投資形式造成本地存款客戶群的流失，使銀行流動性下降，并導(dǎo)致“無力償付”的風(fēng)險股市“泡沫”破滅國內(nèi)融資市場的缺乏使企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求短期國外融資，造成了中期的流動性不足問題銀行無法減輕不良貸款的負(fù)擔(dān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性

59、使國外投資者的興趣降低匯率處于嚴(yán)峻的壓力之下經(jīng)濟(jì)壓力引發(fā)了社會部門的動蕩,情景4:快速而平衡的轉(zhuǎn)型(例：波蘭，但沒有與中國具明確可比性的國外實例)對資本帳戶控制的放寬并不會造成國內(nèi)資金的大量外流銀行金融領(lǐng)域適度的流動性和穩(wěn)定性有助于銀行減少不良貸款的負(fù)擔(dān)匯率仍保持相對穩(wěn)定,防止了貨幣的波動性國外、國內(nèi)的需求刺激了股市市值和交易量的上升真正有效益的公司獲得新的資金來源，實力增強(qiáng)社會團(tuán)體的蓬勃發(fā)展,情景1：平穩(wěn)但是緩慢的轉(zhuǎn)型

60、（例：智利、新加坡）遞進(jìn)的變化使銀行部門能在不影響現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性的同時通過銷售來降低不良貸款的壓力、提高償付能力對資本帳戶控制的逐步放寬可保持國外投資者的高興趣國內(nèi)投資者在保持流動性的國內(nèi)銀行內(nèi)留有大量的儲蓄存款股市實現(xiàn)“軟著陸”企業(yè)可獲得更廣泛的融資，有助于其發(fā)展壯大社會各部門的穩(wěn)定,,沒有大國實現(xiàn)了平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的例子,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,1. 市場

61、概述2. 市場現(xiàn)狀3. 市場演變趨勢 3.1 宏觀和法規(guī)不連貫性 3.2 發(fā)行者 3.3 投資者 3.4 對經(jīng)濟(jì)效益的影響4. 對西南證券的啟示,目錄,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,未來的變化,大型國企的上市和增發(fā)將隨著中國政府通過出售國有股來填補(bǔ)養(yǎng)老金缺口的做法而逐步增長配額的取消將推動中小盤股上市活動的大幅增加,在今后5年中，個人

62、金融資產(chǎn)的增加將足以承擔(dān)新股發(fā)行所需的資金量隨著上市發(fā)行的定價更多地由市場決定，新股發(fā)行的巨額收益將一去不復(fù)返機(jī)構(gòu)投資者的重要性將增加人民幣可兌換之后，國內(nèi)投資者可能增加在海外的投資,由于自營交易利潤將大幅下降，除非開發(fā)新的業(yè)務(wù)，否則券商的整體利潤將大幅下降國內(nèi)證券公司必須提高各自的技能，以應(yīng)對國際競爭和發(fā)行業(yè)務(wù)性質(zhì)的變化人員成本將上升到接近發(fā)達(dá)市場的水平,資料來源：文獻(xiàn)研究,SWS011212BJ(GB)-China Cap

63、ital Market-Intro.ppt,中國公共養(yǎng)老金基金的余額,十億美元,養(yǎng)老金支出,養(yǎng)老金收入,-110,年終養(yǎng)老金余額,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,,,為了填補(bǔ)不斷擴(kuò)大的缺口，中國政府可通過下列方式出售國有股將未上市的國企上市上市國企中的國有股的流通,估計,資料來源：文獻(xiàn)研究；項目小組分析,SWS011212BJ(GB)-China Capital M

64、arket-Intro.ppt,2000年底前500家公司中的上市公司,100% =,非上市公司（大部分是國企）,上市公司,百分比,6,94,64,36,美國,中國,500,500,資料來源：中國證監(jiān)會; 文獻(xiàn)研究,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,各行業(yè)前10家公司*中上市公司的百分比，2001年6月,,,電器消費(fèi)品,個人電腦,鋼鐵,電信,,自由競爭的行業(yè)集體所有制***

65、和私有制企業(yè),戰(zhàn)略行業(yè)部門大型國企,非上市,100% =,,戰(zhàn)略性行業(yè)多由大部分未上市的大型國企主導(dǎo)一度封閉的電信和金融服務(wù)這類戰(zhàn)略行業(yè)部門也準(zhǔn)備放開政府于2000年開始商業(yè)銀行上市，如中國民生銀行，作為加入WTO之前重組金融體系的工作的一部分中國移動和中國聯(lián)通在香港和紐約上市,10,10,10,10,10,10,10,10,飲料**,公用事業(yè),航空,銀行,上市,*按1999年收入排名**包括烈性酒和啤酒***集體

66、所有制生產(chǎn)企業(yè)包括由鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、城鎮(zhèn)和區(qū)縣辦企業(yè)資料來源：中國證監(jiān)會; 文獻(xiàn)研究,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,,政府計劃減少非流通股的數(shù)量,資料來源：文獻(xiàn)研究; 項目小組分析,2000,流通股,2005,2005-2008,非流通股,非流通股的比例百分比,2001年6月推出試驗性計劃國企股上市和增發(fā)所籌資金中的10％將用于國有股減持國有股以市場價出售收入將歸入

67、社會保障基金,,2001年10月23日暫停，原因是：市場的負(fù)面反應(yīng) – 上證指數(shù)從2001年6月的2245點(diǎn)下跌到2001年10月22日的1514點(diǎn)國有股減持的定價機(jī)制存在爭議，即非流通國有股以流通股的市價出售,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,出售國有股填補(bǔ)養(yǎng)老金缺口的有效性,資料來源：文獻(xiàn)研究,10億美元,非流通股的市場價值,2005年的養(yǎng)老金缺口,,,非流通股的市場價

68、值的4％,,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)與銀行融資的對比,企業(yè)數(shù)目,1%,大企業(yè)*,中小企業(yè),99,40,60,70,30,總產(chǎn)值,籌集的銀行貸款,百分比,*市值超過10億美元資料來源：中國證監(jiān)會; 文獻(xiàn)研究,SWS011212BJ(GB)-China Capital Market-Intro.ppt,推動中小企業(yè)上市的變化,歷史狀況,目前的變化,未