淺析雙鶴藥業(yè)并購(gòu)長(zhǎng)富金山

1、淺析雙鶴藥業(yè)并購(gòu)長(zhǎng)富金山◆楊潔(上海交通大學(xué))【摘要】大輸液作為我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)五大類(lèi)重要制劑之一，在臨床上應(yīng)用最為廣泛。大輸液是醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用最普遍的藥品制劑，市場(chǎng)需求量大，銷(xiāo)量穩(wěn)定，深受企業(yè)重視；輸液行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重分化時(shí)，大企業(yè)將成為行業(yè)整合的主體。行業(yè)的并購(gòu)頻繁發(fā)生，行業(yè)的集中度不斷提高。以雙鶴藥業(yè)并購(gòu)長(zhǎng)富金山為例，分析并購(gòu)動(dòng)因及對(duì)價(jià)的合理性?！娟P(guān)鍵詞】雙鶴藥業(yè)長(zhǎng)富金山大輸液企業(yè)擴(kuò)張并購(gòu)動(dòng)因2011年11月8日，雙鶴藥業(yè)公告稱，公司擬以股

2、權(quán)置換的方式，將所持北京醫(yī)藥股份有限公司約1，39250萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)北藥投資有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為7，92600萬(wàn)元；同時(shí)收購(gòu)華潤(rùn)北藥投資持有的長(zhǎng)富金山96296％的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為9，20590萬(wàn)元。以前述轉(zhuǎn)讓股份對(duì)價(jià)支付收購(gòu)價(jià)款，不足部分雙鶴藥業(yè)將以現(xiàn)金補(bǔ)足。一、并購(gòu)雙方概況1、雙鶴藥業(yè)(600062SH)中國(guó)首家通過(guò)GMP認(rèn)證的企業(yè)，主要業(yè)務(wù)涵蓋新藥開(kāi)發(fā)、藥物制造、醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)及制造裝備等領(lǐng)域的大型現(xiàn)代化醫(yī)藥企業(yè)。四大經(jīng)營(yíng)發(fā)展支柱

3、：全國(guó)最大的輸液供應(yīng)基地、中國(guó)領(lǐng)先的全合成抗菌藥生產(chǎn)基地、天然藥物創(chuàng)新基地、全國(guó)性的藥品銷(xiāo)售體系。在心血管、大輸液、抗生素、胃藥等領(lǐng)域建立了專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。雙鶴藥業(yè)是全國(guó)排名第二的大輸液龍頭企業(yè)，占據(jù)接近12％的市場(chǎng)份額。公司目前擁有北京工業(yè)園、安徽、濱湖、監(jiān)利、京西、淮安6個(gè)戰(zhàn)略生產(chǎn)基地，年生產(chǎn)能力達(dá)到6億瓶(袋)，年產(chǎn)量為44，848萬(wàn)瓶(袋)，生產(chǎn)近90個(gè)品種，包括腸外營(yíng)養(yǎng)液、電解質(zhì)平衡液；抗菌類(lèi)、心血管等治療液；晶體、膠體血漿代用品；

4、透析外用洗液。公司深入推廣“用雙鶴輸液放心”的理念，擁有分布全國(guó)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，市場(chǎng)占有率在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中居領(lǐng)先地位，北京市場(chǎng)占有率高達(dá)65％，利復(fù)星、奧復(fù)星輸液占有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的65％左右。其中利復(fù)星、奧復(fù)星輸液占有國(guó)內(nèi)份額的65％。2、長(zhǎng)富金山上海長(zhǎng)征富民金山制藥有限公司前身是上海長(zhǎng)征制藥廠，創(chuàng)始于1937年成立的上海怡和藥廠，早在1941年就開(kāi)始生產(chǎn)09％氯化鈉注射液和復(fù)方氯化鈉注射液，1946年又用玻璃瓶代替大安瓿作為輸液容器，生產(chǎn)出

5、中國(guó)第一瓶玻璃瓶包裝的大輸液，是我國(guó)首家輸液專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。公司現(xiàn)擁有玻瓶、塑瓶、塑袋等多條生產(chǎn)線，年產(chǎn)量達(dá)9，400萬(wàn)并瓦／袋，持有各類(lèi)大輸液產(chǎn)品注冊(cè)文號(hào)118個(gè)，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品品種及規(guī)格最齊全的大輸液生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。除目前已有心腦血管類(lèi)、抗生素類(lèi)、抗病毒類(lèi)、氨基酸類(lèi)、電解質(zhì)類(lèi)、普通輸液類(lèi)、腎科等12大類(lèi)60余品種100多種規(guī)格的中西藥大輸液以外，已在申報(bào)國(guó)家SFDA審批的產(chǎn)品有15個(gè)，已獲批準(zhǔn)并即將上市的產(chǎn)品有8個(gè)。二、并購(gòu)的動(dòng)因1、快速擴(kuò)

6、張，增強(qiáng)市場(chǎng)占有率大輸液的主要特點(diǎn)有三，一是用量大，目前全國(guó)的生產(chǎn)量已超過(guò)60億瓶(袋)；二是價(jià)格便宜，一般價(jià)格在5瓶、袋以下；三是質(zhì)量需要嚴(yán)格控制。由于藥品直接進(jìn)入血管中，缺乏如皮膚、粘膜等人體保護(hù)屏障的過(guò)濾，故對(duì)其無(wú)菌、無(wú)熱原及澄明度等指標(biāo)的要求很高，如質(zhì)量控制不當(dāng)，很容易出安全事故。大輸液所具備的上述三大特點(diǎn)決定了其市場(chǎng)必將向規(guī)?；?、集約化和嚴(yán)監(jiān)管的方向發(fā)展，這都將大大提升大輸液行業(yè)的集中度。目前，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，大輸液的集中度相

7、當(dāng)?shù)母?。在美?guó)，百特公司占有輸液市場(chǎng)的80％，麥高公司和阿波特公司占20％左右；在歐洲，大輸液市場(chǎng)基本上被費(fèi)森尤斯、貝朗、百特克林泰克和法瑪西亞四大公司占領(lǐng)。大輸液在我國(guó)基本上分為三個(gè)層次的競(jìng)爭(zhēng)，在高端領(lǐng)域，尤其是在腸外營(yíng)養(yǎng)液、血漿擴(kuò)容物和高端的治療性輸液方面，基本上是上海百特、天津大冢、江蘇華瑞和北京費(fèi)森尤斯等國(guó)外公司所占據(jù)；第二個(gè)層次是北京雙鶴、四川科倫兩家全國(guó)性的生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及全國(guó)布局上走在了前面，因此享受著規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)

8、領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)；第三個(gè)層次的是地方性的生產(chǎn)企業(yè)，包括石四藥、山東華魯、魯抗辰欣、湖南金健、巨能實(shí)業(yè)和豐原藥業(yè)等，這些企業(yè)基本上占據(jù)一省的市場(chǎng)份額，外部面臨全國(guó)性企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，內(nèi)部受到其他小型生產(chǎn)企業(yè)的挑戰(zhàn)。對(duì)于大輸液行業(yè)來(lái)說(shuō)，2—3輪價(jià)格戰(zhàn)，把中小競(jìng)爭(zhēng)者擠出市場(chǎng)，最終少數(shù)幾家大企業(yè)占據(jù)大部分的市場(chǎng)份額是行業(yè)發(fā)展的必然過(guò)程公司在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模中可以有兩種選擇：一是通過(guò)投資新建分支機(jī)構(gòu)來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)能力；二是通過(guò)并購(gòu)獲得現(xiàn)成的生產(chǎn)能力。比較兩種擴(kuò)張方式

9、，后者的一個(gè)突出優(yōu)點(diǎn)在于“快”。雙鶴藥業(yè)公司強(qiáng)調(diào)了企業(yè)發(fā)展中的機(jī)會(huì)成本，通過(guò)不斷的并購(gòu)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)和銷(xiāo)售規(guī)模。2、完善大輸液全國(guó)布局公司全國(guó)布局較早，早1997年上市后，就已經(jīng)開(kāi)始了全國(guó)的布局，在安徽、湖北、陜西和云南等地建設(shè)了大輸液生產(chǎn)基地，分別輻射華東、華中、西北和西南等地區(qū)。，在2008年收購(gòu)了廣東地區(qū)的神州制藥，并改組成佛山雙鶴，進(jìn)入了華南市場(chǎng)，并且在遼寧新民興建塑料瓶生產(chǎn)線，進(jìn)入東北市場(chǎng)。至此公司已經(jīng)基本上完成了在全國(guó)的布局，

10、并把其生產(chǎn)能力擴(kuò)大到6億瓶以上，占到市場(chǎng)份額的12％。據(jù)2010年公司中報(bào)披露的數(shù)據(jù)，科倫藥業(yè)銷(xiāo)售收入占比最大的3個(gè)區(qū)域分別是西南(3833％)、華中(1910％)、華東(1O88％)；雙鶴藥業(yè)銷(xiāo)售收入占比最大的3個(gè)區(qū)域分別為：華中(4969％)、華北(3734％)、華東(1929％)?？梢?jiàn)，輸液企業(yè)有明顯的地域特征，科倫藥業(yè)和雙鶴藥業(yè)的勢(shì)力范圍分別以西南和華中地區(qū)為中心向外逐級(jí)遞減，對(duì)方要想進(jìn)入各自的勢(shì)力范圍很難，而華東區(qū)是雙方爭(zhēng)奪的

11、焦點(diǎn)區(qū)域。長(zhǎng)富金山地處上海發(fā)達(dá)地區(qū)，醫(yī)藥、市場(chǎng)、醫(yī)療資源得天獨(dú)厚，依托長(zhǎng)富金山本地化資源，雙鶴藥業(yè)能夠更好地?fù)屨忌虾Ｊ袌?chǎng)。3、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，占領(lǐng)高端市場(chǎng)大輸液產(chǎn)品大致分為基礎(chǔ)型輸液、腸內(nèi)和腸外營(yíng)養(yǎng)液、血漿代用品、腎科產(chǎn)品、沖洗液等幾大類(lèi)。其中以葡萄糖和氯化鈉為代表的基礎(chǔ)型輸液，由于進(jìn)入門(mén)檻最低，臨床用量也大，幾乎所有廠商都在生產(chǎn)，因此該類(lèi)產(chǎn)品成為產(chǎn)能過(guò)剩殺價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)象，產(chǎn)品毛利率難以提升。國(guó)外的輸液產(chǎn)品并不局限，除了基礎(chǔ)補(bǔ)液(下轉(zhuǎn)第17

12、5頁(yè))163謄漶萬(wàn)方數(shù)據(jù)3會(huì)計(jì)信息失真成因分析造成會(huì)計(jì)信息失真的原因是多方面的，既有企業(yè)內(nèi)部的因素，又有企業(yè)外部的因素；既有客觀的原因，也有主觀的原因。概括起來(lái)主要有以下幾個(gè)方面：31法制不健全，執(zhí)法不嚴(yán)格，法制觀念淡薄近年來(lái)，我國(guó)雖然制定了許多會(huì)計(jì)法規(guī)，但從實(shí)際情況來(lái)看，有些法規(guī)沒(méi)有制定與之配套的實(shí)施細(xì)則，法規(guī)條文過(guò)粗，致使執(zhí)行起來(lái)依據(jù)不足。遇到問(wèn)題常常是大事化小，小事化了，助長(zhǎng)了某些人的違法意識(shí)。一些企業(yè)、單位的領(lǐng)導(dǎo)人法制觀念淡薄，

13、為了小團(tuán)體利益和撈取個(gè)人的政治資本，強(qiáng)迫會(huì)計(jì)人員作假或者和會(huì)計(jì)人員通同作弊，不惜采用欺騙、造假等手段，玩數(shù)字游戲，虛報(bào)瞞報(bào)，嚴(yán)重侵害了國(guó)家利益和投資者、債權(quán)人的利益。32會(huì)計(jì)監(jiān)督機(jī)制不健全，法律責(zé)任難于落實(shí)內(nèi)部監(jiān)督流于形式。在企業(yè)用工制度改革后，要求財(cái)會(huì)人員監(jiān)督本單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的機(jī)制已存在明顯缺陷；外部監(jiān)督尚不到位，主要存在監(jiān)督機(jī)制多元化，職責(zé)不明，執(zhí)法不嚴(yán)，管理不嚴(yán)格的現(xiàn)象。33會(huì)計(jì)人員素質(zhì)不高許多企業(yè)會(huì)計(jì)人員素質(zhì)不高，亂記賬、記錯(cuò)帳的

14、現(xiàn)象屢有發(fā)生。一些企業(yè)的會(huì)計(jì)人員不懂會(huì)計(jì)核算，在工作中經(jīng)常用錯(cuò)科目，有的還把科目用反了。34對(duì)會(huì)計(jì)人員的管理不到位一些地區(qū)的主管部門(mén)對(duì)會(huì)計(jì)人員長(zhǎng)期不過(guò)問(wèn)，對(duì)會(huì)計(jì)人員的資格審查流于形式，對(duì)無(wú)證上崗的會(huì)計(jì)人員聽(tīng)之任之。4防止會(huì)計(jì)信息失真的對(duì)策企業(yè)會(huì)計(jì)信息失真范圍之廣、程度之深、危害之大，令人擔(dān)憂。如何防止會(huì)計(jì)信息失真，提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量是企業(yè)界、政府界、會(huì)計(jì)審計(jì)界普遍關(guān)心的問(wèn)題。41全面貫徹執(zhí)行《會(huì)計(jì)法》，加大執(zhí)法力度新修訂的《會(huì)計(jì)法》，這

15、是我國(guó)會(huì)計(jì)工作的根本大法，是會(huì)計(jì)行為的最高法律規(guī)范。各級(jí)政府和有關(guān)部門(mén)首先要督促各單位依法建賬，建立健全內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度；其次要加大執(zhí)法的力度，嚴(yán)格執(zhí)法，對(duì)于違反有關(guān)法律、法規(guī)的單位和個(gè)人，應(yīng)當(dāng)依法處理；再次要對(duì)執(zhí)法隊(duì)伍嚴(yán)格整頓，提高執(zhí)法水平，重塑執(zhí)法隊(duì)伍形象。42提高會(huì)計(jì)人員地位，保障會(huì)計(jì)人員的合法權(quán)益目前會(huì)計(jì)人員地位低，其合法權(quán)益屢遭侵犯。要從根本上防止會(huì)計(jì)信息失真，就必須解決此問(wèn)題。因此，各級(jí)政府和有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)為按原則辦事、忠于職

16、守的會(huì)計(jì)人員撐腰，保障他們不受打擊報(bào)復(fù)，維護(hù)其合法權(quán)益不受侵犯。43約束經(jīng)營(yíng)者的違法違紀(jì)行為在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)是市場(chǎng)的主體，經(jīng)營(yíng)者具有法律法規(guī)所規(guī)定的合法權(quán)力。但這決不等于經(jīng)營(yíng)者可以在利益的驅(qū)動(dòng)下為所欲為，任意編造和篡改會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，其行為也必須接受有關(guān)部門(mén)和社會(huì)的監(jiān)督。有關(guān)執(zhí)法部門(mén)對(duì)于經(jīng)營(yíng)者的違法違紀(jì)行為應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決制止和處理，以有效和合理地約束經(jīng)營(yíng)者的行為，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠，有效地防止會(huì)計(jì)信息失真。44提高企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和會(huì)計(jì)人

17、員的素質(zhì)會(huì)計(jì)信息失真的問(wèn)題，歸根到底是人員素質(zhì)的問(wèn)題。這里，既涉及到企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人，也涉及到會(huì)計(jì)人員。因此，提高人員的素質(zhì)是防止會(huì)計(jì)信息失真的根本所在。作者所說(shuō)的素質(zhì)，是指全面素質(zhì)，既包括政治素質(zhì)，又包括業(yè)務(wù)素質(zhì)，同時(shí)還包括其職業(yè)道德。只有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)都得到了全面的提高，會(huì)計(jì)核算的質(zhì)量才能得到根本保證，企業(yè)才能真正遵紀(jì)守法，會(huì)計(jì)人員和領(lǐng)導(dǎo)之間的對(duì)立矛盾、國(guó)家和企業(yè)之間的矛盾才能理順；才能從根本上防止會(huì)計(jì)信息失真，保證會(huì)計(jì)信息的真

18、實(shí)性和可靠性。參考文獻(xiàn)：[1]莊恩岳會(huì)計(jì)信息失真與假賬鑒別浙江：人民出版社。1999(上接第163頁(yè))品種外，還有許多如營(yíng)養(yǎng)類(lèi)、治療類(lèi)、透析類(lèi)等產(chǎn)品。輸液作為液體治療策略的一部分，與配藥、給藥控制系統(tǒng)、安全滴注、化學(xué)服務(wù)等結(jié)合在一起，產(chǎn)生很高的附加價(jià)值，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)輸液產(chǎn)業(yè)尚有很多空間待開(kāi)發(fā)。因而，往高端產(chǎn)品發(fā)展，研發(fā)利基型品種，提升高毛利品種的比重，運(yùn)用技術(shù)專(zhuān)利建立壁壘才是企業(yè)的發(fā)展之路。而長(zhǎng)富金山正好擁有轉(zhuǎn)化糖、小兒氨基酸、低分子右旋糖

19、酐氨基酸、高滲羥乙基淀粉等高附加值輸液產(chǎn)品，也擁有腹膜透析液血液濾過(guò)置換液等前景良好的腎科產(chǎn)品。4、華潤(rùn)入主，資產(chǎn)整合序幕拉開(kāi)華潤(rùn)承諾，旗下化學(xué)制劑、大輸液等業(yè)務(wù)由雙鶴藥業(yè)統(tǒng)一專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)，將在三年內(nèi)將旗下競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)注入雙鶴藥業(yè)。三、本次交易對(duì)價(jià)合理性分析1、長(zhǎng)富金山截止2010年12月31日，長(zhǎng)富金山總資產(chǎn)9，981萬(wàn)元，總負(fù)債6，217萬(wàn)元，凈資產(chǎn)3，764萬(wàn)元；2010年度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入10，267萬(wàn)元，凈利潤(rùn)818萬(wàn)元。評(píng)估值為9，

20、560萬(wàn)元，評(píng)估增值5，79591萬(wàn)元，增值率15398％。靜態(tài)市盈率為1169倍，按照2011年11月28日公布的A股市場(chǎng)估值周報(bào)，以2011年11月25日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，整個(gè)A股市場(chǎng)的市盈率為1352倍，為歷史市盈率的062％分位數(shù)，處于歷史最低值附近。從各行業(yè)市：盈率水平看，商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)等6個(gè)行業(yè)估值水平較低。同時(shí)考慮到華潤(rùn)北藥投資承諾，長(zhǎng)富金山2011年一2013年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為2，562

21、萬(wàn)元，如實(shí)際凈利潤(rùn)總額低于預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)總額，就盈利差額對(duì)雙鶴藥業(yè)進(jìn)行一次性現(xiàn)金補(bǔ)償，考慮到長(zhǎng)富金山眾多高端特色輸液產(chǎn)品和背靠上海大市場(chǎng)，因此筆者認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格比較合理。2、北醫(yī)股份截止2010年12月31日，北醫(yī)股份總資產(chǎn)635，541萬(wàn)元，總負(fù)債522，767萬(wàn)元，凈資產(chǎn)112，774萬(wàn)元；2010年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入995，376萬(wàn)元，凈利潤(rùn)8，403萬(wàn)元。股東全部權(quán)益評(píng)估值為154，77166萬(wàn)元，評(píng)估增值53，10455萬(wàn)元，增值率522

22、3％。靜態(tài)市盈率為l842倍，考慮到北醫(yī)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為藥品銷(xiāo)售，其擁有良好銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、客戶關(guān)系、供應(yīng)關(guān)系，該等無(wú)形資產(chǎn)對(duì)于藥品銷(xiāo)售企業(yè)來(lái)講，其對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)舉足輕重，因此筆者認(rèn)為作為交易對(duì)價(jià)比較合理。華潤(rùn)正式入主雙鶴藥業(yè)，后續(xù)整合有看點(diǎn)。大輸液招標(biāo)價(jià)格下滑，長(zhǎng)富金山憑借高端輸液產(chǎn)品組合，將保持較好的盈利能力。雙鶴藥業(yè)817軟袋上市銷(xiāo)售，三合一軟袋預(yù)計(jì)明年一季度獲批，包材升級(jí)保持未來(lái)輸液板塊盈利能力。作者簡(jiǎn)介：楊潔，1972年生，女，籍貫