期權(quán)價(jià)格概述

1、期權(quán)價(jià)格概述期權(quán)價(jià)格概述【學(xué)習(xí)目標(biāo)】【學(xué)習(xí)目標(biāo)】本章是期權(quán)部分的重點(diǎn)內(nèi)容之一。本章首先從內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩個(gè)方面對(duì)期權(quán)價(jià)格進(jìn)行了深入解析，分析了影響期權(quán)價(jià)值的主要因素，確定期權(quán)價(jià)格的基本邊界，探討了美式期權(quán)是否需要提前執(zhí)行的問題，從而畫出了期權(quán)價(jià)格曲線的基本形狀，最后，我們運(yùn)用無套利分析的基本方法，推出了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系。學(xué)習(xí)完本章，讀者應(yīng)能夠運(yùn)用期權(quán)價(jià)格曲線，深入掌握期權(quán)價(jià)格中的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值的有關(guān)內(nèi)容，掌握期權(quán)

2、價(jià)值的主要影響因素和期權(quán)價(jià)格的基本邊界，掌握看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系，同時(shí)理解美式期權(quán)的提前執(zhí)行問題。如第八章所述，期權(quán)交易實(shí)質(zhì)上就是一種權(quán)利的交易。在這種交易中，期權(quán)購(gòu)買者為了獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，就必須向期權(quán)出售者支付一定的費(fèi)用。這一費(fèi)用就是期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格），即期權(quán)合約本身的價(jià)格。在期權(quán)交易中，期權(quán)價(jià)格（價(jià)值1）的決定是一個(gè)重要而復(fù)雜的核心問題。自1973年以來，許多專家和學(xué)者紛紛提出各自的期權(quán)定價(jià)模型，以說明期權(quán)價(jià)格

3、的決定和變動(dòng)。在這些模型中，最著名的模型主要有如下兩個(gè)：一個(gè)是布萊克－舒爾斯模型（TheBlackScholesModel），另一個(gè)則是二項(xiàng)式模型（TheBinominalModel）。在第十一章，我們將對(duì)這兩個(gè)模型作一簡(jiǎn)要的介紹和評(píng)價(jià)。在此之前，為了更好地說明這兩個(gè)模型的內(nèi)涵，我們有必要先對(duì)各種期權(quán)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)——期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成、影響期權(quán)價(jià)格的主要因素以及期權(quán)價(jià)格的邊界等問題進(jìn)行深入的分析。第一節(jié)第一節(jié)期權(quán)價(jià)格解析期權(quán)價(jià)格解析盡

4、管在現(xiàn)實(shí)的期權(quán)交易中，期權(quán)價(jià)格會(huì)受到多種因素的復(fù)雜影響，但從理論上說，期權(quán)價(jià)格都是由兩個(gè)部分組成的：一是內(nèi)在價(jià)值，二是時(shí)間價(jià)值。即期權(quán)價(jià)格＝期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＋期權(quán)時(shí)間價(jià)值。一、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值一、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（IntrinsicValue）是指期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。我們?cè)?jīng)在第八章中談及這一概念2。例如，如果股票XYZ的市場(chǎng)價(jià)格為每股60美元，而以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)協(xié)議

5、價(jià)格為每股501價(jià)格和價(jià)值本來是兩個(gè)不同的概念，它們之間是市場(chǎng)價(jià)格和理論價(jià)值的區(qū)別。但是在對(duì)期權(quán)費(fèi)的研究中，一般將這兩者混用。所謂的期權(quán)價(jià)格（OptionsPrice）實(shí)際上就是期權(quán)價(jià)值（OptionsValue），即期權(quán)的合理公平價(jià)值。2詳見第八章第一節(jié)。（b）看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值曲線圖10.1期權(quán)內(nèi)在價(jià)值曲線二、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值二、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值是決定期權(quán)價(jià)格的主要因素，但并非唯一的因素。在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，各種期權(quán)通常是以高于內(nèi)在價(jià)值

6、的價(jià)格交易的，平價(jià)期權(quán)和虛值期權(quán)在這一點(diǎn)上尤其明顯：雖然這兩類期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零，但在到期以前，它們總是以高于零的價(jià)格在買賣的。這是因?yàn)樵谄跈?quán)價(jià)格中，還包含著一個(gè)重要的部分：期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。與我們平時(shí)所理解的時(shí)間價(jià)值（即無風(fēng)險(xiǎn)利率，貨幣持有者暫時(shí)放棄貨幣所獲得的回報(bào)）不同，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。換句話說，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值實(shí)質(zhì)上是期權(quán)在其到期之前獲利潛

7、力的價(jià)值。我們知道，期權(quán)的買方通過支付期權(quán)費(fèi)，獲得了相應(yīng)的權(quán)利，即（近于）無限的收益可能和有限的損失。這意味著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生同樣的上升和下降，所帶來的期權(quán)價(jià)值的變化是不對(duì)稱的，這一不對(duì)稱性，使得期權(quán)總價(jià)值超過了其內(nèi)在價(jià)值，就是期權(quán)時(shí)間價(jià)值的根本來源。與內(nèi)在價(jià)值不同，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值通常不易直接計(jì)算，因此，它一般是運(yùn)用期權(quán)的總價(jià)值減去內(nèi)在價(jià)值求得的。例如，某債券的市場(chǎng)價(jià)格目前為105美元，而以該債券為標(biāo)的資產(chǎn)、執(zhí)行價(jià)格為100美元的看漲期