高市盈率與高發(fā)行價

1、新股發(fā)行市盈率高于市場平均水平，高市盈率致新股頻繁破發(fā)新股發(fā)行市盈率高于市場平均水平，高市盈率致新股頻繁破發(fā)自從A股市場重新開閘IPO后，新股的發(fā)行就一直以來是大家討論的熱門話題。其中特別是新股市盈率高于平均水平，發(fā)行價虛高，導(dǎo)致新股頻繁破發(fā)等問題更是熱中之熱?？赡艹醮谓佑|資本市場的人對市盈率、發(fā)行價、破發(fā)等名詞還不是很了解，我們先來了解下這幾個專有名詞的含義。市盈率：市盈率：市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一，由股價除以年

2、度每股盈余(EPS)得出(以公司市值除以年度股東應(yīng)占溢利亦可得出相同結(jié)果)。計算時，股價通常取最新收盤價，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS計算，稱為歷史市盈率(HisticalPE)，若是按市場對今年及明年EPS的預(yù)估值計算，則稱為未來市盈率或預(yù)估市盈率(prospectivefwardfecastPE)。股票發(fā)行價：股票發(fā)行價：股票發(fā)行價是指股份有限公司發(fā)行股票時所確定的股票發(fā)售價格。此價格多由承銷銀團和發(fā)行人根據(jù)市場情況協(xié)商定

3、出。由于發(fā)行價是固定的，所以有時也稱為固定價。新股破發(fā)：新股破發(fā)：新股破發(fā)是指股票發(fā)行上市當日就跌破發(fā)行價。在了解主要的幾個名詞后，我們先來看一組數(shù)據(jù)，2010到2011年發(fā)行的新股分行業(yè)來看，中證10個一級行業(yè)中有9個行業(yè)新股IPO（首次公開發(fā)行）市盈率水平顯著高于行業(yè)平均市盈率水平，其中能源行業(yè)的新股發(fā)行市盈率為53.50倍，較行業(yè)平均水平高出2倍，公用事業(yè)、工業(yè)、醫(yī)藥衛(wèi)生等行業(yè)的新股發(fā)行市盈率也分別高達55.6倍、49.7倍和61

4、.5倍，較行業(yè)平均水平分別高出90%、75%、55%。這么高的市盈率會照成什么樣的結(jié)果呢？我們再來看另一組數(shù)據(jù)，深交所提供的數(shù)據(jù)顯示，2010年以后，新股發(fā)行體制改革成效凸顯，發(fā)行定價市場化程度提高，新股上市首日破發(fā)比例逐步增加，2010年、2011年新股上市首日破發(fā)比例分別為7%、30%。如果將時間延長至上市后三個月，則2011年新股破發(fā)比例將達68%。同時，新股上市首日漲幅也逐年收窄，2009年、2010年、2011年新股上市首日平

5、均漲幅分別為74%、42%、21%。由此可見，這么高的新股發(fā)行市盈率與新股破發(fā)的比例是有著非常直接的關(guān)系的，且已經(jīng)明顯成逐年上升事態(tài)。我們不禁要問，到底是什么原因照成新股破發(fā)比例如此之高?；剡^頭來看文章開頭提到的名詞解釋，市盈率由股價除以年度每股盈余(EPS)得出，換句話來說，新股發(fā)行的價格越高，新股發(fā)行市盈率也就越高，這么來看事情就很簡單了，新股發(fā)行價虛高，投資者不愿意在高于發(fā)行價的時候買入股票，因新股發(fā)行價遠超過二級市場投資者認可的

6、價格。那新股發(fā)行價是怎樣確定下來的呢？新股定價首先要進行初步詢價，初步詢價是指發(fā)行公司向負責(zé)發(fā)行的承銷機構(gòu)詢價。各承銷商根據(jù)自己的信息和手段確通過合理的估值模型估計上市公司的理論價值，定一個本機構(gòu)認可的理論上可以使該股票成功發(fā)行的價位。目前較為常用的估值方式可以分為兩大類：收益折現(xiàn)法與類比法。在初步詢價完成后，開始第二個步驟，即進入累計投標詢價階段。累計投資詢價階段指主承銷商根據(jù)不同價格下投資者的認購意愿確定發(fā)行價格。具體做法是，主承銷

7、商發(fā)布初步詢價得到并根據(jù)其他因素進行修正后的價格區(qū)間，由投資者在此區(qū)間內(nèi)按照不同的發(fā)行價格申報認購的數(shù)量。通過累計計算，主承銷商得出不同價格累計的申購量，并根據(jù)超額認購倍數(shù)確定發(fā)行價格。我們可以看到目前的新股詢價主要是進行以上兩個步驟，那么哪些人具有參與新股詢價的資格呢？根據(jù)規(guī)定，符合條件的詢價對象為符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司、保險機構(gòu)投資者以及合格境外機構(gòu)投資者（QFII）等六類機構(gòu)投資者。

8、看到這里，大家可能又要有疑問了，參與詢價的投資者是有很嚴格限定的，既然如此，為什么要報高出行業(yè)平均價格很多的價格呢，難道連普通投資者都能看出來虛高的價格，他們作為專業(yè)的投資者反而看不出來？除非，這些專業(yè)的投資者是故意提高詢價價格，讓上市公司從中受益，但這樣做對詢價機構(gòu)又有什么好處呢？，沒有好處的事情，誰又會去做呢？我們不禁又要猜想推理一番，這種好處，可能是直接的金錢利益，也可能是間接的好處。據(jù)了解，承銷商從上市公司獲得承銷費用，通常是按

9、照募集資金的3%收取。而統(tǒng)計顯示，上市公司募集資金費用的比例為3.7%左右，也就是說其中大部分費用都給了承銷商，剩余部分則有會計機構(gòu)、法律機構(gòu)等獲得。以上述疑點公司平均每家多募集4100萬元打個比方，這多募集的部分中，承銷商可能多獲得上百萬元的利益。看到這里，相信大家都已經(jīng)明白了著其中的利益關(guān)系和奧妙。想到這里，不禁的感覺很凄涼，但這似乎又是唯一能說的通的理由。況且這樣的推測也不是我一人的臆想而已，已經(jīng)有業(yè)內(nèi)自曝了。面對如此的情況，我們