基于承銷商與發(fā)行商博弈行為視角的IPO發(fā)行與抑價(jià)研究.pdf

1、2005年1月我國(guó)開(kāi)始實(shí)施新股詢價(jià)制，但運(yùn)行效果一直不太理想，主要是IPO市場(chǎng)高抑價(jià)率現(xiàn)象。2009年6月推行了新股發(fā)行體制改革，出現(xiàn)了“高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高募資額”的“三高”現(xiàn)象，“破發(fā)”現(xiàn)象隨之涌現(xiàn)。這些現(xiàn)象反映了股票市場(chǎng)參與主體將新股定價(jià)及其分配過(guò)程看作一次巨大的利益分享或博弈的過(guò)程。新股發(fā)行體制改革后，發(fā)行商和承銷商的行為得到了釋放，發(fā)行商和承銷商對(duì)發(fā)行價(jià)格調(diào)整的自主性增加，成為新的利益博弈主體?；诔袖N商和發(fā)行商博弈行為的角

2、度，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)上的IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行研究，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文首先對(duì)承銷商及發(fā)行商的行為與IPO抑價(jià)的關(guān)系進(jìn)行了理論上的分析，承銷商的行為體現(xiàn)了矛盾定價(jià)的心理，既有高定價(jià)的動(dòng)機(jī)，又有低定價(jià)的考慮。發(fā)行商追求的是募集資金總額的最大化，發(fā)行價(jià)越高越好，具有低抑價(jià)的動(dòng)機(jī)。在理論分析的基礎(chǔ)上，建立了承銷商與發(fā)行商之間的非對(duì)稱演化博弈模型，進(jìn)一步分析得出了模型的演化穩(wěn)定策略和演化穩(wěn)定狀態(tài)，并對(duì)演化穩(wěn)定狀態(tài)進(jìn)行了討論。通過(guò)

3、對(duì)演化穩(wěn)定狀態(tài)的討論，認(rèn)為新舊詢價(jià)制下的IPO抑價(jià)率存在差異，并提出了發(fā)行商質(zhì)量與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)、承銷商聲譽(yù)與IPO抑價(jià)率正相關(guān)的假設(shè)。
　　在實(shí)證研究部分，本文主要從發(fā)行商與承銷商的角度選取了變量，除此之外還包括一些對(duì)IPO抑價(jià)率產(chǎn)生影響的因素，這些指標(biāo)共同作為解釋變量構(gòu)建了回歸模型。首先根據(jù)不同的分組標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，分析結(jié)果顯示新舊詢價(jià)制下的IPO呈現(xiàn)出不同的特征，一些指標(biāo)變量發(fā)生明顯變化，而這些變化正體現(xiàn)