發(fā)行制度改革、投資者情緒與IPO抑價(jià).pdf

1、我國(guó)股票市場(chǎng)上新股的高抑價(jià)現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，新股普遍受到極其強(qiáng)烈的追捧。2009年6月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，開始新股發(fā)行制度第一階段的市場(chǎng)化改革，旨在完善發(fā)行機(jī)制，促進(jìn)新股定價(jià)的市場(chǎng)化。2010年10月，證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，開啟了第二階段改革。在此背景下來(lái)研究我國(guó)IPO抑價(jià)的原因以及新股發(fā)行制度改革對(duì)IPO抑價(jià)情況的影響，具有很強(qiáng)的時(shí)效性，有助于判斷IPO發(fā)行制度的改革

2、的效果，有助于指出下一步改革的方向，具有較強(qiáng)的實(shí)際意義。
　　 本文首先研究我國(guó)現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下IPO抑價(jià)的原因，通過(guò)隨機(jī)前沿方法，檢驗(yàn)?zāi)壳耙患?jí)市場(chǎng)上是否存在發(fā)行人和承銷商故意降低發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)上并不存在發(fā)行人故意折價(jià)的行為，因此高抑價(jià)的原因可能完全來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)投資者樂觀情緒。本文進(jìn)一步對(duì)比較符合我國(guó)市場(chǎng)情況的且從投資者情緒角度研究IPO抑價(jià)的相關(guān)文獻(xiàn)作以回顧，并嘗試分析我國(guó)市場(chǎng)上投資者情緒產(chǎn)

3、生的原因和對(duì)IPO抑價(jià)的影響。同時(shí)，本文梳理了我國(guó)IPO發(fā)行制度的演變歷程，對(duì)各個(gè)階段的改革作以評(píng)述。最后，本文將2005年以來(lái)IPO數(shù)據(jù)分為三個(gè)樣本進(jìn)行實(shí)證研究，一方面檢驗(yàn)投資者情緒的變量對(duì)IPO抑價(jià)的影響，同時(shí)比較各個(gè)階段的回歸結(jié)果，研究發(fā)行制度改革的效果和不同階段投資者情緒對(duì)IPO抑價(jià)影響的變化。
　　 本文研究結(jié)果表明，我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)上并不存在故意定價(jià)偏低現(xiàn)象，IPO抑價(jià)的原因主要來(lái)自于二級(jí)市場(chǎng)；投資者情緒變量對(duì)IPO抑價(jià)