我國股票市場IPO高抑價與發(fā)行機制的研究.pdf

1、從1990年12月19日上海證券交易所開始運營至今，我國股票市場已經(jīng)經(jīng)歷了近20載。20年來，伴隨我國股票市場的快速發(fā)展，人們對其關(guān)注越來越多。新股首次公開發(fā)行（Initial public offering，簡稱IPO）由于其高收益、低風險的特點，一直成為人們重點關(guān)注的對象。人們將這種發(fā)行價格低于上市首日收盤價格的現(xiàn)象定義為“抑價”。新股發(fā)行抑價是中國和國外證券市場新股上市過程中普遍存在的異常現(xiàn)象，但在我國這種現(xiàn)象尤為嚴重。抑價問題所

2、造成的我國股票市場資源配置不合理、過度投機等問題嚴重阻礙了我國股票市場健康、穩(wěn)定地發(fā)展。多年來，國外眾多學者從不同角度對新股發(fā)行抑價的成因進行了大量理論與實證研究。目前，研究主要以IPO過程中的信息不對稱和信息對稱為角度解釋新股發(fā)行的抑價問題。其中，基于信息不對稱論述抑價問題成因的理論主要包括：論述投資者與發(fā)行企業(yè)之間信息不對稱的累計投標詢價理論（Book buiding theory）和信號假說（Signal hypothesis）；

3、論述投資者與投資者之間信息不對稱的勝者詛咒理論（Winner's curse theory）和從眾效應(yīng)假說（Bandwagon effects hypothesis）；論述發(fā)行企業(yè)與投資銀行之間信息不對稱的代理解釋理論（Agent—based explanation）和風險規(guī)避假說（The Lawsuit avoidance hypothesis）。而基于信息對稱論述抑價問題成因的理論主要包括前景理論（Prospect theory）。

4、除此之外還有通過對股票二級市場進行研究得出的投機—泡沫假說（Speculative—bubble hypothesis）和股權(quán)分散假說（Ownership dispersion hypothesis）。 這些國外學者根據(jù)各國發(fā)行抑價的特點，經(jīng)過研究、分析得出的結(jié)論從各個方面闡述了可能造成發(fā)行抑價的原因。但在我國，對于造成我國股票市場抑價過高的原因目前尚無定論，因而也就無從下手并解決。通過借鑒這些理論，本文以2005年1月1日至2

5、008年8月30日在上海證券交易所和深圳證券交易所的276家上市公司為樣本，通過實證分析找出可以解釋我國新股發(fā)行高抑價的原因。眾所周知，股票發(fā)行機制是新股發(fā)行中最核心的因素。若要解決新股發(fā)行中的弊病，就要從發(fā)行機制中尋找答案，本文將通過對我國股票發(fā)行機制的回顧，尋找其中存在的問題。最后，結(jié)合實證分析和實際問題對提高股票發(fā)行市場效率、完善股票發(fā)行機制、解決抑價問題找到一些辦法。文章認為：第一，造成我國新股發(fā)行抑價過高的原因是IPO過程中投

6、資者與投資者之間的信息不對稱以及二級市場的投機過重，這兩個因素對于我國抑價的影響具有顯著性。第二，單一固定價格發(fā)行機制在信息收集和價格發(fā)現(xiàn)方面遜于拍賣法和累計投標法以及混合法，因此應(yīng)堅持目前的市場化道路。第三，累計投標法是一種效率較高的發(fā)行機制，在這種定價機制下，IPO抑價水平往往較低，但是受我國的機構(gòu)投資者的比重與素質(zhì)、制度建設(shè)不合理、承銷商沒有股票分配權(quán)以及詢價問題的約束，在我國，累計投標發(fā)行機制完全發(fā)揮其作用的條件還不成熟，需要進